相较利率债的“顺畅”下行，此前同业存单利率横亘了较长时间。8月以来，1年期AAA同业存单收益率持续在1.85%-2.00%的区间内震荡。直到11月最后一周起，同业存单收益率才加速下行，从11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。①貨幣傳導效率提升後，未來一年存單利率將和7天OMO利率將融爲一體。②由於長債下行更快，10Y國債-1Y存單的利差一直處於壓縮中，目前來到了13BP。
財聯社12月13日訊（編輯 楊斌）橫盤許久的同業存單收益率近期打開了下行通道，1年期AAA同業存單收益率在兩週內下行超20BP。除了同業存款定價的自律整改落地爲其走勢帶來的轉機，「適度寬鬆的貨幣政策」或爲存單利率打通更多的下行空間。
某交易員認爲，當前中性利率在1.80%附近。7天逆回購利率減息20BP，一年存單利率未來會到1.30%附近，對實體經濟產生50bp的支撐。
相較利率債的「順暢」下行，此前同業存單利率橫亙了較長時間。8月以來，1年期AAA同業存單收益率持續在1.85%-2.00%的區間內震盪。直到11月最後一週起，同業存單收益率才加速下行，從11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。
圖：AAA同業存單收益率走勢
（資料來源：Wind數據，財聯社整理）
招商證券固收首席張偉在此前研報中指出，存單利率難以下行主要是因爲大行負債端仍存在一定資金缺口，疊加11月下旬地方再融資債券發行量大幅增加，對銀行超儲帶來消耗，從而使得存單利率難以下行。
同業存款定價的自律整改落地爲同業存單利率的走勢帶來轉機。11月29日，市場利率定價自律機制工作會議審議通過了《關於優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》，非銀同業活期存款利率納入自律管理，應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平並引入「利率調整兜底條款」。
有交易員解釋，所謂「貨幣政策傳導效率」指的就是7天OMO和一年存單的利差。爲了提升貨幣政策傳導效率，「監管的重點工作即補上同業存款、手工補息等可能影響貨幣政策傳導的漏洞。」
「如果未來貨幣傳導效率提升到夠高的水平，一年存單利率將和7天OMO利率將融爲一體，存單和7天OMO的利差壓縮至5bp上下。」上述交易員表示。
張偉此前指出，非銀同業活期存款利率逐步向當前政策利率水平1.5%靠攏，對應 25bp 以上的壓降空間。同業存款利率下行從比價效應邏輯帶動同業存單利率下行，1年存單利率有望向1.6%-1.7%區間靠攏。
而今日的最新行情顯示，1年期AAA同業存單收益率再降5BP，已至1.64%。
本週政治局會議與中央經濟工作會議先後提到「適度寬鬆的貨幣政策」，爲2011年來首次，引發市場廣泛關注。
而跨月以來，短端資金面並未顯著放鬆，DR001加權均價本週一度超過1.5%，今日在1.40%-1.45%左右；DR007加權均價本週一度超過1.8%，今日回落到1.7%。上週，央行累計淨回籠11321億元，本週小幅投放1844億元。
那究竟何爲「適度寬鬆的貨幣政策」？上述交易員提出了一個「中性利率」的概念：「如果一個政策利率，既不對經濟產生限制性，也不對經濟產生支持性，那這個利率就是中性利率。而適度寬鬆的政策即實際政策利率能對實體經濟產生足夠的支持性。」
今日，10年國債的利率已跌破了1.8%。由於長債下行更快，10Y國債-1Y存單的利差一直處於壓縮中，目前來到了13BP。
中性利率的選取市場無明確定論，上述交易員認爲，當前中性利率在1.80%附近。OMO減息20BP，一年存單利率未來會到1.30%附近，對實體經濟產生50bp的支撐。
