中長期看，景氣有望邊際修復，長期結構升級及品類擴張持續，啤酒龍頭或進行品類擴張，飲料、烈酒等其他業務條線的貢獻比例將逐步提升。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，2024財年啤酒板塊商業模式優勢及盈利韌性凸顯，展望未來，預計全國品牌保持相對穩健的高盈利水平且區域品牌淨利率進一步提升，龍頭持續提升分紅率。中長期看，景氣有望邊際修復，長期結構升級及品類擴張持續，啤酒龍頭或進行品類擴張，飲料、烈酒等其他業務條線的貢獻比例將逐步提升。未來行業競爭態勢溫和，成本穩中有降，毛利率或再創新高。2025-26年啤酒行業將全面進入高分紅時代，低基數、低預期、低估值下或存在較強確定性投資機會
國泰君安主要觀點如下：
行業將進入高分紅時代，有望呈現強盈利韌性。
啤酒行業自2014年銷量見頂以來，先後經歷了供給側去產能、頭部市佔率提升、結構升級提價、利潤率提升的產業階段，盈利及估值全面提升。而2H23以來，由於通脹水平回落，價格提升邏輯受到挑戰，估值回落至歷史底部20X左右。但板塊盈利水平不斷創新高，3Q24淨利率+0.16pct至13.1%，商業模式優勢及盈利韌性凸顯。
啤酒下一產業階段特點將是：全國品牌保持相對穩健的高盈利水平且區域品牌淨利率進一步提升，龍頭持續提升分紅率。該行預計2025-26年青啤、華潤分紅率有望分別在64%、58%基礎上逐步升至60-70+%，燕啤有望逐步提升，重啤或維持百分百分紅，百威或維持82%以上。
景氣有望邊際修復，長期結構升級及品類擴張持續。
由於餐飲等消費場景相對偏弱，該行估測2024年行業銷量或同比下滑3%左右，噸價同比+1-2%。隨着政策更加積極以及多地發放餐飲消費券，該行預計2025年餐飲等場景修復有望帶來量價趨勢回升，疊加低基數效應，該行預計4Q24-3Q25銷量增速有望環比改善，噸價提升幅度有望大於CPI提升，且長期結構升級趨勢不變。
該行預計2025-26年百威或聚焦超高端升級，不排除少量產品提價；華潤則將堅持「白+啤」雙輪驅動及高端多元化策略；青啤或將在8元經典基礎上着力發展純生及口味創新；重啤「揚帆27」引領或啓動飲料賽道佈局計劃；燕京U8在產品線細化和區域滲透驅動下保持較快增長；珠江純生受益區域市場優勢持續增長。中長期看，啤酒龍頭或進行品類擴張，飲料、烈酒等其他業務條線的貢獻比例將逐步提升。
競爭態勢溫和，成本穩中有降，毛利率或再創新高。
2025年整體競爭態勢不會明顯加劇，龍頭百威、華潤、重啤2025年或仍將以利潤考覈爲主，不參與惡性競爭；區域龍頭中珠江聚焦廣東，燕京區域滲透以高端單品勢能引領爲主。6-8元價格帶已形成品牌壟斷優勢，10元以上則是產品創新驅動而非低價競爭。
燕京、珠江貢獻了2024年1-9月行業利潤增量的7成，主要得益於其所處產業階段、區域渠道優勢及內部降本增效，有望持續。區域分化趨勢或將延續，同時行業景氣修復下全國性龍頭回升值得期待，青啤或在2025年組織革新的驅動下，實現市場份額修復。
成本端看，該行預測2025年大麥成本或同比中高個位數下降，玻瓶與紙箱價格平穩，2025年龍頭毛利率或仍將微幅提升。
投資建議：2025-26年啤酒行業將全面進入高分紅時代，低基數、低預期、低估值下或存在較強確定性投資機會；政策驅動、景氣改善、產品創新等催化
建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，港股：青島啤酒股份(00168)、華潤啤酒(00291)。
風險提示：成本波動、極端天氣影響、消費習慣改變
