光伏玻璃价格偏弱預計FY24 有效年熔化量同比下跌3.1%
截至11 月底，今年公司累計冷修九條光伏玻璃生產線，日產能合共爲7,000 噸 (上半年2,000 噸，下半年5,000 噸)。當中上半年冷修的兩條1,000 噸生產線已完成工程，但仍未重新點火投產，其餘冷修工程仍在進行。新增產能方面，今年公司已完成六條光伏玻璃生產線建設，其中(一)馬來西亞兩條1,200 噸已經先後於6 月及8 月點火投產；(二)安徽蕪湖兩條1,000 噸也早已於3 月點火投產；(三)餘下蕪湖兩條1,000 噸沒按原先計劃投產。公司計劃將今年冷修的其中四條1,000 噸及一條900 噸生產線，以及新增建成的蕪湖生產線，根據市場及公司自身情況，未來適時點火投產。
我們預計FY24 底日產能爲23,200 噸，較FY23 底的25,800 噸下跌10.1%(注：FY23 沒有冷修)。由於今年冷修工程大部份在下半年，因此我們預計FY24 有效年熔化量同比僅下跌3.1%至760 萬噸。考慮到部份生產線將會投產，我們預期FY25-26 有效年熔化量分別同比反彈15.5%及3.0%至878 萬噸及904 萬噸。
光伏玻璃價格偏弱
下半年光伏玻璃價格跌勢持續。截至12 月11 日，光伏玻璃(3.2mm 鍍膜)市場均價爲19.25元人民幣/平米，分別較年初及9 月底的26.5 元及21.25 元下跌27.4%及9.4%。雖然如此，近期原材料純鹼及燃料天然氣價格下滑，有助減低玻璃降價對公司利潤的影響。
下調盈利預測
綜合上述，我們分別下調FY24-26 股東淨利潤預測16.9%、24.4%、28.2%至29.8 億、32.4億、35.8 億港元。FY24 利潤同比下跌28.9%，但FY25-26 分別同比反彈8.9%及10.5%。
維持「中性」評級
公司調整生產線投產無疑影響短期收入，但可緩解市場供應過多問題，助力行業中期恢復。我們將FY25 目標市盈率由8.0 倍上調至9.0 倍以反映近日宏觀風險漸穩定。我們相應將目標價由3.85 港元降低至3.22 港元，對應0.5%下行空間。維持「中性」評級。
風險提示：(一)項目延誤；(二)電價大幅下跌；(三)玻璃價格波動；(四)燃料成本急漲。
