3Q24 蓝领收入占比继续提升。3Q24 公司收入19.1 亿元，同比增长19%，环比基本持平，基本符合我们和一致预期；经我们计算，3Q24 现金收入18.1 亿元，同比增长10.5%，环比下滑7.3%。从账户角度看，截至3Q24，12 个月内付费企业账户数为600 万，同比增长22.4%，但3Q24 整体付费率出现放缓；企业ARPU 则基本维持平稳。整体来看，公司于业绩会表示3Q24 蓝领招聘表现强于白领招聘，城市服务业在3Q 有所修复，而制造业、仓储物流、汽车等表现亮眼，其中海螺优选计划累计入驻企业的环比增加45%，签约金额环比增长超过40%，目前公司蓝领收入占比进一步提升至超过38%；此外，从企业规模看，BOSS 直聘3Q 出现明显的“首尾集中效应”——大于1 万人的企业和小于100 人的企业付费意愿更强。3Q24 收入基本符合一致預期，Non-GAAP 淨利潤高於一致預期公司3Q24 收入19.1 億元，同比增長19%，環比基本持平，基本符合我們和一致預期；Non-GAAP 淨利潤7.4 億元，高於一致預期9%，主要系利息收入超預期。
發展趨勢
3Q24 求職用戶增長加速，4Q24 供需失衡有所改善。3Q24 平台MAU 爲5,800 萬，同比增長提速至30%，公司2024 年1 月- 9 月累計的新增完善用戶已超過4,000 萬。但我們認爲，3Q24 新增C 端用戶顯著增長大於B端企業用戶，企業填補職位空缺時間變短導致短期影響企業付費率；進入4Q24，公司於業績會表示新增用戶C/B 比重壓力在年底有所減小，且明年預計同比增長15%的用戶。
3Q24 藍領收入佔比繼續提升。3Q24 公司收入19.1 億元，同比增長19%，環比基本持平，基本符合我們和一致預期；經我們計算，3Q24 現金收入18.1 億元，同比增長10.5%，環比下滑7.3%。從帳戶角度看，截至3Q24，12 個月內付費企業帳戶數爲600 萬，同比增長22.4%，但3Q24 整體付費率出現放緩；企業ARPU 則基本維持平穩。整體來看，公司於業績會表示3Q24 藍領招聘表現強於白領招聘，城市服務業在3Q 有所修復，而製造業、倉儲物流、汽車等表現亮眼，其中海螺優選計劃累計入駐企業的環比增加45%，簽約金額環比增長超過40%，目前公司藍領收入佔比進一步提升至超過38%；此外，從企業規模看，BOSS 直聘3Q 出現明顯的「首尾集中效應」——大於1 萬人的企業和小於100 人的企業付費意願更強。
維持利潤端紀律性。3Q24 公司毛利率爲84%，同環比基本持平；費用方面，3Q24 銷售費用率27.3%，即使在有歐洲盃和奧運會的營銷投放下，同環比均有1ppt 的下降；研發費用率同比下滑1.5ppt；3Q24 Non-GAAP 營業利潤率爲31.7%，同比增長2.5ppt。同時我們觀察到本季度公司SBC 費用出現大幅下行，我們認爲後續SBC 將繼續維持下滑態勢。我們預計4Q24 公司Non-GAAP OPM 爲36%；全年來看，公司於業績會指引維持Non-GAAP 營業利潤23 億元目標不變。公司重視股東回報，上個季度業績會後至今已回購1.3 億美元，年初至今已回購2.2 億美元。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年收入預測不變，由於公司存在較多利息收入以及謹慎的費用控制，分別上調2024/2025 年Non-GAAP 淨利潤6.6%/4.7%至27/31 億元；維持跑贏行業評級，由於近期市場情緒較好、估值中樞有所抬升，上調目標價11.5%至14.5 美元，對應2024 年/2025 年Non-GAAP P/E17 倍/15 倍，較當前股價有3%上行空間，當前股價交易於2024 年/2025年non-GAAP P/E 17 倍/15 倍。
風險
宏觀經濟下行，企業招聘需求疲軟，競爭格局變差。
