上调归母净利预测，基于更新后的BPS 微调目标价考虑到财务费用的减少， 我们将公司2024-26 年归母净利上调1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51 亿元；考虑到分红金额增加，我们将BPS 调整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60 元。参考可比25 年PB 均值1.2x（Wind 一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司25 年1.3xPB，对应目标价6.73 元（前值6.75 元，基于25 年1.3xPB）。吉電股份完成定增募資41.85 億元，資產負債率下降帶來財務費用減少，我們上調公司2024-26 年歸母淨利預測。項目高收益率對沖電價波動潛在風險，公司綠電裝機容量有望高質量增長。盈利能力有望持續增強，現金流改善增厚資金儲備。維持「增持」評級。
定增募投綠電融合項目，資產負債率有望逐年下降公司此次定增募資主要用於風光制氫合成氨一體化、風電與農光互補發電等項目，募資淨額扣除補流後爲29.98 億元、佔項目總投資的34%。2024 年9 月末公司資產負債率爲74%，此次定增募資有助於公司在擴大項目規模的同時降低槓桿水平，我們預計2024-26 年資產負債率有望逐年下降、分別爲69%/65%/63%。財務費用在公司可變成本中僅次於電煤採購成本，2021-23 年財務費用佔營業總成本的12%~14%；隨着負債率的下降，公司的財務費用有望同步減少，從而增厚盈利水平。
收益率預留電價波動空間，綠電業務有望高質量增長綠氨價格高於灰氨，此次募投的風光制氫合成氨一體化項目實際IRR 有望好於公司測算的4.57%；其餘募投項目IRR 在10.91%~25.35%之間。較高的項目收益率有助於應對綠電參與市場化後的電價波動風險。截至2024 年9 月末公司新能源裝機容量達到10.83GW，此次募投項目風光裝機合計1.4GW、相當於存量裝機的13%。結合公司在建項目進度，我們預計24-25年公司綠電裝機容量年均增長不低於2GW。
上調歸母淨利預測，基於更新後的BPS 微調目標價考慮到財務費用的減少， 我們將公司2024-26 年歸母淨利上調1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51 億元；考慮到分紅金額增加，我們將BPS 調整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60 元。參考可比25 年PB 均值1.2x（Wind 一致預期），公司盈利能力好於行業均值，給予公司25 年1.3xPB，對應目標價6.73 元（前值6.75 元，基於25 年1.3xPB）。
風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、在建項目進度不及預期。
