“一步法”提锂技术成熟，加强优质项目储备，麻米错未来业绩增量大。公司实现了从超低浓度卤水中“一步法”提纯电池级碳酸锂，解决了盐湖超低浓度卤水提锂难题和盐湖锂产品硼超标等问题，锂回收率稳定在95%以上。2023年，公司碳酸锂产能1 万吨，产量1.21 万吨，单吨成本仅3.7 万元/吨，营业收入19.8 亿元，营收占比37.89%，毛利率80.51%。当前，公司享有麻米错盐湖24%权益，探明的可利用储量折碳酸锂约217.74 万吨，远期规划10 万吨碳酸锂，首期5 万吨碳酸锂项目正在办理采矿权证，未来成长空间大；此外公司子公司收购国能矿业39%股权，该公司旗下龙木错和结则茶卡两个盐湖合计碳酸锂储量390 万吨（储量大型），氯化钾2800 万吨（储量中型），有望持续增厚公司优质盐湖资源储备。公司是國內重要的鉀鋰鹽及銅生產商，高分紅回報股東。公司始於鉀肥業務，2017 年抓住全球新能源轉型機遇，在氯化鉀生產工藝的基礎上投建碳酸鋰生產線，同時參股巨龍銅業，開啓第二、三成長曲線。2023 年，公司營業收入52.26 億元，歸母淨利潤34.20 億元，其中投資收益12.63 億元，同比+82.61%。
公司持續高分紅，2022-2023 年累計現金分紅達70.2 億元，22 年、23 年股利支付率超70%，未來有望持續回報股東。
國內第二大氯化鉀生產商，產量規模有望翻倍增長。公司依託察爾汗鹽湖，成爲國內氯化鉀行業第二大生產企業。2023 年，公司氯化鉀產能200 萬噸，產量109.42 萬噸，營業收入32.15 億元，營收佔比61.53%，毛利率56.20%。公司積極佈局國內外優質鉀肥資源：國內穩步推進大浪灘黑北鉀鹽礦、鹼石山鉀鹽礦和小梁山-大風山地區深層滷水鉀鹽礦東段三大項目，探礦權合計達1400平方公里；海外已與老撾簽訂鉀鹽勘探協議，當前已取得勘探報告和鉀鹽礦儲量證，估算塞塔尼縣和巴俄縣區157.72 平方公里內氯化鉀資源總量9.84 億噸，預計一期氯化鉀項目產量100 萬噸/年，未來氯化鉀產量規模有望翻倍增長。
「一步法」提鋰技術成熟，加強優質項目儲備，麻米錯未來業績增量大。公司實現了從超低濃度滷水中「一步法」提純電池級碳酸鋰，解決了鹽湖超低濃度滷水提鋰難題和鹽湖鋰產品硼超標等問題，鋰回收率穩定在95%以上。2023年，公司碳酸鋰產能1 萬噸，產量1.21 萬噸，單噸成本僅3.7 萬元/噸，營業收入19.8 億元，營收佔比37.89%，毛利率80.51%。當前，公司享有麻米錯鹽湖24%權益，探明的可利用儲量折碳酸鋰約217.74 萬噸，遠期規劃10 萬噸碳酸鋰，首期5 萬噸碳酸鋰項目正在辦理採礦權證，未來成長空間大；此外公司子公司收購國能礦業39%股權，該公司旗下龍木錯和結則茶卡兩個鹽湖合計碳酸鋰儲量390 萬噸（儲量大型），氯化鉀2800 萬噸（儲量中型），有望持續增厚公司優質鹽湖資源儲備。
參股巨龍銅業30.78%權益，爲公司業績增長注入巨大動能。巨龍銅礦是中國備案資源量最大銅礦山，資源儲量豐富，累計查明資源量銅2588 萬噸、鉬167.2萬噸、銀1.5 萬噸，礦山一期產能15 萬噸/年。2023 年，巨龍銅礦實現銅產量15.4 萬噸，淨利潤42.11 億元，同比+78.81%，佔公司歸母淨利潤的37.90%；2024 前三季度，礦山產銅12.2 萬噸，淨利潤44.28 億元，佔公司歸母淨利潤比例提升至72.96%。2024 年，巨龍銅礦力爭實現銅產量16.63 萬噸，當前巨龍銅礦二期改擴建項目獲批准，預計2026 年一季度試生產，有望實現銅產量30-35 萬噸/年，三期工程同步規劃中，屆時一二三期可實現銅產量60 萬噸/年，礦山遠期成長空間巨大，公司有望持續享受高回報。
投資建議：公司爲國內鉀鋰重要生產企業，巨龍銅業有望爲公司成長注入強大動能。考慮當前麻米措礦業還未並表，我們預計公司24-26 年分別實現歸母淨利潤25.0/27.7/42.9 億元，分別同比-27%、+11%、+54.9%。2025 年可比公司平均估值19 倍，我們給予公司2025 年19 倍估值，對應目標價33.3 元，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：鉀鋰產品價格波動；項目投產不及預期；公司內部治理風險。
