看好全球生物医药融资复苏，推动研发需求的复苏。2024 年全球医药融资初步呈现复苏态势。根据动脉橙数据，今年前11 月全球医疗健康融资同比增长1.1%，在2023 年同比下降21%的基础上有所恢复。同时，MNC 药企研发投入具备韧性。深度参与全球医药产业链的中国CXO 公司已感受到海外需求的增长，我们预计药明生物的临床前及早期临床阶段研发需求也将受益于融资复苏，公司管理层目标在2024 年新增110 个项目。我们预计，随着美国降息周期持续，全球生物医药融资有望持续复苏，推动公司CRO 业务的增长。我們預期，生物安全法案大概率立法失敗，利好公司在較爲穩定的經營環境下持續實現業績增長。隨着全球生物醫藥融資復甦，我們看好公司估值與業績修復。
25 財年NDAA 不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失敗。12 月7日，美國參議院和衆議院軍事委員會對外公佈了經兩院委員會最終協商後的2025 財年國防授權法案（National Defense Authorization Act/ NDAA）文本。生物安全法案（Biosecure Act，編號S.3558/H.R.8333）並沒有被納入2025 財年NDAA 的修正案中，這意味着生物安全法案試圖通過加入NDAA 的立法路徑失敗。生物安全法案仍可以推進單獨立法，但考慮到美國本屆國會會議窗口期已不足兩週，我們認爲單獨立法的成功率極低。
擴展全球化的生產網絡，對沖地緣政治影響。儘管受到生物安全法案的擾動，藥明生物仍在獲得全球客戶的信任，凸顯出公司優秀的執行能力和嚴格的合規體系。例如，公司在7 月份與一家跨國藥企簽訂了4 個臨床3 期和商業化生產合同。爲了滿足海外客戶增長的製劑需求，藥明生物今年11 月宣佈將擴大其德國勒沃庫森基地的預充針製劑灌裝產能，該產能計劃在2026 年達到GMP 生產標準，加強公司滿足全球客戶多元化需求的能力。此外，公司積極擴張海外產能，新加坡的工廠將於2026 年開始投產，首先支持藥明合聯的運營，公司也已宣佈擴建位於美國馬塞諸薩州基地的產能至3.6 萬升。
看好全球生物醫藥融資復甦，推動研發需求的復甦。2024 年全球醫藥融資初步呈現復甦態勢。根據動脈橙數據，今年前11 月全球醫療健康融資同比增長1.1%，在2023 年同比下降21%的基礎上有所恢復。同時，MNC 藥企研發投入具備韌性。深度參與全球醫藥產業鏈的中國CXO 公司已感受到海外需求的增長，我們預計藥明生物的臨床前及早期臨床階段研發需求也將受益於融資復甦，公司管理層目標在2024 年新增110 個項目。我們預計，隨着美國減息週期持續，全球生物醫藥融資有望持續復甦，推動公司CRO 業務的增長。
里程碑收入體現公司研發平台價值。藥明生物深度參與並賦能國內創新藥行業。伴隨着國內biotech 公司對外授權快速增長，藥明生物也獲得了豐厚的里程碑收入。例如，默沙東在今年8 月份以7 億美元的首付款收購同潤生物的雙抗CN201，此在研藥物應用了藥明生物的雙抗和連續流生產技術，因此藥明生物將獲得里程碑收入。管理層預計，合計的里程碑收入在2H24 將達到約5 億元，預計將顯著增厚公司的淨利潤。
維持買入評級。上調目標價至22.88 港元（WACC：10.95%，永續增長率：
2.0%），以反映法案的不確定性降低以及海外需求復甦。我們預計公司在2024E/ 25E/ 26E 收入同比增長7.1%/ 12.4%/ 13.9%，經調整non-IFRS 歸母淨利潤同比增長0.8%/ 11.1%/ 13.4%。
