核心觀點:公司核心業績來源爲家居賣場運營,隨着家居補貼和地產政策陸續出臺業績有望邊際改善。公司的品牌代銷、AI+設計應用,以及原武漢中商的業務,市場定價或不充分,未來股價有望隨基本面改善而共振。
首次覆蓋, 給予「 買入」 評級。我們預計, 公司24/25/26 年的營收分別爲140.72/162.22/185.38 億元,yoy+4%/+15%/+14%。公司24/25/26 年的歸母淨利潤分別爲10.45/12.81/16.21 億元,yoy-20%/+22%/+27%。剔除商品銷售業務對應的市值後,24/25/26 年對應PE 分別爲17.8/14.2/10.9 x,首次覆蓋,給予「買入」評級。
家居賣場龍頭借殼上市,基本面或出現邊際改善。公司是國內家居連鎖賣場核心公司。
19 年借殼武漢中商上市。我們認爲,當前股價已經對公司所處行業、家居賣場經營的商業模式、新租賃準則下的高財務費用給予充分定價。公司近年業績下滑原因主要爲家居商戶租金減免,24 年,隨家電補貼和地產相關政策逐步落地,需求有望邊際改善,公司基本面改善概率大。
公司或存在未充分定價的業務。1.居然智慧家的品牌代銷業務。公司的品牌代銷業務增速較快,我們認爲商業模式與愛施德、天音控股一樣,高GMV、低毛利率,2B/2C兼具。公司已獲取Apple、華爲、vivo、小米等頭部品牌總代牌照且也完成了華爲、比亞迪、小鵬、長城、哪吒等汽車品牌的自營授權審批。2.居然設計家。AI+設計應用軟件,藉助人工智能實現智能化室內設計方案,以海外用戶爲主,與公司業務深度協同,截至24H1 全球註冊用戶超1616 萬,海外版平台Homestyler 註冊用戶已超1400萬。3.原武漢中商業務的持續擴張。公司借殼上市後,保留原武漢中商資產(湖北省內佈局的百貨、超市、購物中心),購物中心新項目持續落地。至24H1,公司的項目佈局已走出湖北,在長春、呼和浩特、武漢已開業4 家購物中心,實現銷售額12.67億元,yoy+193.7%,總客流2044 萬人次,yoy+156.3%。
風險提示:家居產業鏈需求不急預期的風險;品牌代銷收入增速下滑的風險;居然設計家持續不盈利的風險;研報使用信息滯後或更新不及時的風險;第三方數據失真的風險及調研的樣本偏差風險。
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