投资要点：

事件：12 月9 日，公司公告建议以实物分派粤海置地股份的方式宣派特别股息。

拟特别派息方式剥离地产业务，未来粤海投资将不再持有粤海置地，专注水务主业。此次建议分派前，公司持有粤海置地73.72%股权。根据公告，公司将分派特别股息，分派方式为派发粤海投资直接持有的12.62 亿股粤海置地股票（约占粤海置地股本的73.72%），具体分派比例为每一股粤海投资股票分派0.193 股粤海置地股票。通过本次分派，大股东粤海控股持有粤海投资58.26%股权不变，同时粤海投资将不再持有粤海置地股权，粤海置地将与公司成为兄弟公司。

剥离粤海置地后，粤海投资经营业绩及整体价值有望明显提升。根据公司公告，2023 年公司归母净利润同比大幅下滑34%至31.2 亿港元，利润下滑主要受粤海置地旗下的地产减值18.1 亿港元影响，若扣除地产减值影响，2023 年公司主业利润则达49.3 亿港元。伴随剥离完成，公司未来业绩将不再受地产业务波动影响。

剥离粤海置地后，公司负债率有望明显下降。根据公司公告，截止24H1，粤海投资总资产1398 亿港元，总负债806 亿港元，净资产593 亿港元，资产负债率58%；粤海置地总资产469 亿港元，总负债407 亿港元，净资产62 亿港元，资产负债率87%；未来伴随更高负债的粤海置地剥离，公司负债率有望明显下降。

扣除粤海置地后，公司经营现金流稳中向好。根据公司公告，2023 年公司经营活动现金流107.1 亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为36.1 亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为71 亿港元。24H1 公司经营活动现金流48.8 亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为12.9 亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为35.9 亿港元，持续稳健向好。

24H1 公司分红率65%，相比2023 年分红率维持稳定。根据公司公告，2023年公司采纳新股息政策，分红率由2022 年的84%降低至2023 年的65%。2024年公司公告拟中期派息23.97 港仙，中期现金分红率65%，与2023 年持平。

投资分析意见：我们认为公司水务主业发展稳健，核心东江水资产优质，伴随地产业务剥离，公司业绩及估值均有望明显提升。鉴于此次剥离方案仍需股东特别大会（2025 年1 月8 日召开）审批，本次我们维持公司2024-2026 年盈利预测为40.03/41.01/41.20 亿港元，当前市值对应2024-26 年PE 为8.5/8.3/8.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：特别派息方案未能通过风险、东深项目续约风险、汇兑风险。