作为第一批出海建厂的国产胎企，2023 年公司半钢胎海外产能占比为57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持在9 成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建成，公司的海外产销占比将进一步提升。投資邏輯：
競爭優勢：深耕半鋼+率先出海+智能製造，盈利能力領先同業。
成立以來公司長期專注半鋼胎業務，2023 年具備3000 萬條輪胎產能，其中2800 萬條爲半鋼胎，當年半鋼胎全球銷量市佔率爲1.8%；今年前三季度半鋼胎銷量同比增長7.3%達到2268 萬條。行業角度來看半鋼胎市場空間更大且未來增長潛力更強，同時產品具備一定的消費屬性因而盈利能力相對更優。隨着摩洛哥基地1200 萬條半鋼胎項目開始投產放量，半鋼胎產銷佔比還將繼續提升。
作爲第一批出海建廠的國產胎企，2023 年公司半鋼胎海外產能佔比爲57%，全鋼胎產能均在海外，海外市場銷售收入佔比基本維持在9 成左右。隨着摩洛哥基地投產和未來規劃在建的海外工廠建成，公司的海外產銷佔比將進一步提升。
通過智能化生產降低用工人數進而降低人工成本，對比國產胎企海外基地半鋼項目的單胎用人數量，公司單胎用人相對同業更低；費用端持續降本增效，大客戶佔比相對較高因而銷售支出較少且管理費用率也相對較低。公司人均創收和創利均爲行業最高。
未來成長：海外基地放量推動業績增長+高端配套塑造品牌價值。
公司摩洛哥基地首胎下線，明年將開始大規模放量。摩洛哥1200萬條半鋼胎項目今年9 月30 日首胎下線，預計2025 年全年可釋放600-800 萬條產量，2026 年實現滿產1200 萬條產量。根據可研報告數據，項目總投資額34.5 億，滿產後預計實現收入29.6 億元，稅後利潤6.6 億元，淨利率達到22.3%。
高端配套穩步推進，客戶覆蓋面擴大的同時塑造品牌價值。2023年9 月公司聘請了在海外頭部胎企有多年配套業務工作經驗的Philippe OBERTI 擔任副總經理和研發中心主任，對公司攻克高端配套帶來較強助力；同時公司摩洛哥基地作爲當地首家輪胎廠在配套領域先發優勢顯著，將持續受益於當地汽車產業的蓬勃發展。
盈利預測、估值和評級
我們預測2024/2025/2026 年公司實現營業收入87.8、114.1、129.7 億元，同比+12%/+30%/+14%，歸母淨利潤22.7、26.5、29.9億元，同比+66%/+17%/+13%，對應EPS 爲2.2、2.6、2.9 元。當前股價對應估值分別爲11.35、9.72、8.61 倍PE，考慮到公司自身的競爭優勢和未來成長性都很強，目前估值相對較低，仍然給予「買入」評級。
風險提示
原料價格大幅波動、新產能釋放低於預期、國際貿易摩擦、海運費大幅波動、匯率大幅波動
