光伏供給側加速出清優化，工信部針對新增產能的能耗水耗規定明顯趨嚴，後續或以能耗控制爲抓手進一步遏制存量產出。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，光伏供給側加速出清優化，工信部針對新增產能的能耗水耗規定明顯趨嚴，後續或以能耗控制爲抓手進一步遏制存量產出；行業自律性進一步加強，各環節持續減產截至24年11月硅料/硅片/電池/組件開工率減至53%/45%/56%/49%，預計12月產出與需求平衡，明年節後需求復甦，或有望拉動行業漲價和盈利修復。各類技術方面，其中，TOPCon預計2年內保持行業主流，0BB逐步導入，推動TPC降本增效；HJT導入銀包銅後降本明顯，隨設備降本+量產規模擴大，後續盈利和滲透率值得期待。
東吳證券主要觀點如下：
需求：海外減息週期繼續高增，國內高基數穩定
25年基於高基數和消納問題，國內裝機將保持平穩，美國仍爲超額收益市場，其關稅和補貼政策需繼續關注，歐美進入減息週期，裝機需求保持穩增，預計2025年全球新增光伏裝機565GW，同增15%，其中中國/美國/歐洲分別新增裝機248/44/84GW，同比3%/10%/20%。新興市場貢獻較多增量，尤其是中東及印度國家項目規劃推動，裝機增速或超預期，分別達28/31GW，同增87%/29%。
供給：行業自律性加強，盈利修復空間大
一方面，政策託底價格，CPIA測算最低成本爲0.68元/W(含稅)爲行業價格底線，疊加出口退稅新規落地，國內外價格開始企穩回升。
另一方面，供給側加速出清優化，工信部針對新增產能的能耗水耗規定明顯趨嚴，後續或以能耗控制爲抓手進一步遏制存量產出；行業自律性進一步加強，各環節持續減產截至24年11月硅料/硅片/電池/組件開工率減至53%/45%/56%/49%，預計12月產出與需求平衡，明年節後需求復甦，或有望拉動行業漲價和盈利修復。
各環節修復至合理盈利的彈性空間大，按照ROIC計算，硅料中性爲盈利1萬/噸(9年回收期/11% ROIC)；硅片/電池/一體化組件分別3/2.5/7.5分/瓦(6/6/6年回收期)；玻璃/膠膜1.5/0.2元/平(8/10年回收期)。
供應鏈：龍頭成本及渠道優勢顯著，新技術產業化進度加速，行業盈利拐點已現
硅料：價格跌至4萬 擊穿現金成本，停產加速持續出清，限能控產將有力拉動價格回升；硅片：過剩程度高，自律減產穩定價格，25年盈利有望回暖；電池片：TOPCon技術迭代、過剩程度輕，庫存低價格敏感性及彈性足；組件：價格戰+融資限制，過剩產能加速淘汰，高端市場貢獻溢價，龍頭韌性強，有望依靠新技術走出週期。
玻璃：全行業虧損致使持續冷修減產，庫存拐點將至，龍頭優勢明顯；膠膜：價格處於歷史低位，新玩家已開始出清，一家獨大格局穩定，龍頭α突出；逆變器：中美大儲需求旺盛，中東、歐洲需求爆發式增長，新興市場光儲平價、戶儲及併網需求亮眼；跟蹤支架：受益東南亞及中東市場爆發，海外佈局訂單充足，盈利結構性改善；銀漿：加工費降至底部，銅漿等技術迭代受益空間廣闊。
技術方面：TOPCon預計2年內保持行業主流，0BB逐步導入，推動TPC降本增效；BC已步入產業化階段，單面市場存在高效+美觀等優勢，雙面市場有望實現驗證突破。HJT導入銀包銅後降本明顯，隨設備降本+量產規模擴大，後續盈利和滲透率值得期待；鈣鈦礦GW級產線已陸續啓動，預計27年後或正式嶄露頭角，疊層或率先脫穎而出，領先行業技術迭代。
重點推薦標的
高景氣度方向：逆變器及支架陽光電源(300274.SZ)、德業股份(605117.SH)、上能電氣(300827.SZ)、中信博(688408.SH)、錦浪科技(300763.SZ)、禾邁股份(688032.SH)、固德威(688390.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、艾羅能源(688717.SH)、通潤裝備(002150.SZ)、昱能科技(688348.SH)、科士達(002518.SZ)，關注科華數據(002335.SZ)。。
供給側改革受益、成本優勢明顯的光伏龍頭：協鑫科技(03800)、通威股份(600438.SH)、福萊特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)等;及渠道優勢強的組件龍頭晶科能源(688223.SH)、阿特斯(688472.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、隆基綠能(601012.SH)、橫店東磁(002056.SZ)等。
新技術龍頭：隆基綠能(601012.SH)、鈞達股份(002865.SZ)、愛旭股份(600732.SH)、TCL中環(002129.SZ)、聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)、美暢股份(300861.SZ)等。
風險提示：競爭加劇，電網消納問題限制，光伏政策超預期變化，新增裝機量不及預期。
