自供率提升+不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利能力。在碳酸锂价格持续低位的情况下，公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，预计在碳酸锂降至8 万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力。投資要點
公司成立於1999 年，前身爲地質勘查公司。2014 年在深交所上市，2018 年收購東鵬新材，增加稀有輕金屬業務。2022 年，公司收購津巴布韋Bikita 礦山。2023 年7 月，公司投資修建的“Bikita 鋰礦200 萬噸/年鋰輝石建設工程項目和鋰礦200 萬噸/年透鋰長石改擴建工程項目建設完成並正式投料試生產。2023 年11 月，公司所屬江西春鵬鋰業投資修建的年產3.5 萬噸高純鋰鹽項目正式點火投料試生產運營。2024 年，公司收購贊比亞Kitumba 銅礦和Tsumeb 冶煉廠進入銅領域，進一步提高資源優勢。
坐擁世界級鋰礦資源，不斷增儲體現強大地勘能力。公司於2022年7 月完成Bikita 礦山的收購，獲取其100%權益，完成了礦端至冶煉端的一體化佈局。公司收購之初，Bikita 礦山礦石量爲2941 萬噸，碳酸鋰當量爲85 萬噸，經歷了三次增儲之後，礦石量提升至11335萬噸，碳酸鋰當量達到288.5 萬噸，相較收購初期提升了200 萬噸以上，同時礦石品位基本保持了平穩，較大的降低了收購成本，體現出公司強大的地勘能力。
自供率提升+不斷降本增效，碳酸鋰週期底部依舊具有不俗盈利能力。在碳酸鋰價格持續低位的情況下，公司通過調整原料產品結構（提升鋰輝石配礦比例，降低海運費）、建設光伏電站和擴大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產成本，預計在碳酸鋰降至8 萬/噸以下的週期底部依然具有可觀的盈利能力。
公司銫銣鹽業務保持穩健增長態，市場話語權逐步提升。2024H1，公司主動調控銫銣鹽業務生產銷售節奏，毛利率水平錄得72.37%的歷史新高，在營業收入下降11.6%的情況下，毛利水平基本保持了穩定，體現出公司市場話語權的逐步提升。公司對於全球高品質銫銣礦資源的控制（Tanco 礦區和Bikita 礦區），奠定了公司在銫銣鹽業務領域的顯著資源優勢。我們預計隨着下游需求保持穩健，供給端公司具有強話語權的情況下，銫銣價格有望維持高位，穩步提升，公司在銫銣板塊的盈利能力有望持續增強。
收購Tsumeb 冶煉廠獲取珍貴鍺資源,或受益於小金屬出口管制。
全球鍺的資源比較貧乏，全球已探明的鍺保有儲量僅爲8600 金屬噸。
公司Tsumeb 冶煉廠多金屬熔鍊尾渣堆中的鍺資源量爲746 噸，約佔全球鍺儲量的8.67%。根據USGS，全球鍺年產量大約爲140 噸左右，以公司資源量746 噸計算，我們預計公司年產量大約爲30 噸，佔據世界鍺年供給140 噸的20%以上。相比鍺鎵資源位於國內的企業，我們認爲中礦資源最受益於鎵鍺出口管制，公司鎵鍺業務位於納米比亞，海內外價差存在擴大預期，利潤有望充分釋放；同時鎵鍺戰略地位凸顯，有望估值提升。
銅板塊：礦端+冶煉端一體化佈局。礦端：收購Kitumba 銅礦，擁有 Kitumba 銅礦項目 65%的權益。Kitumba 銅礦區累計探獲的保有銅礦產資源量爲 2,790 萬噸，銅金屬量 61.40 萬噸，銅平均品位2.20%。礦山收購完成後，公司計劃啓動外圍找礦工作，並對Kitumba銅礦項目進行可行性研究工作，目前資料顯示該銅礦具有良好的成礦潛力與找礦遠景。我們預計公司憑藉優異的地勘能力，遠期有望進一步增儲。冶煉端：收購Tsumeb 冶煉廠，擁有Tsumeb 冶煉廠98%的權益。Tsumeb 冶煉廠是全球少數幾家能夠處理高砷銅精礦等複雜精礦的特種冶煉廠之一。銅價中樞不斷抬升的背景下，公司在銅板塊的積極佈局有望給予公司穩定的盈利能力。
盈利預測和財務指標：我們預計2024-2026 年，隨着公司Bikita礦山產品結構的進一步優化，預計公司碳酸鋰成本還有進一步下降的空間，同時公司銫銣鹽板塊繼續保持穩定的盈利增速，Tsumeb 冶煉廠的鍺逐漸放量，預計中礦資源營業收入爲43.74/44.29/45.33 億元，YOY 爲-27.26%/1.25%/2.34%，歸母凈利潤爲6.30/9.88/12.26 億元，YOY -71.47%/56.79%/24.12%，對應PE 爲43.78/27.92/22.50，維持「買入」評級。
風險提示：
碳酸鋰價格超預期下跌，公司項目進度不及預期，匯兌風險等。
