表面处理业务稳健增长。表面处理方面，公司具备对氧化铝、氮化铝、氧化钇等各基材先进陶瓷材料和金属材料等零部件的表面处理能力。公司在洗净再生处理洁净度、熔射后使用寿命和大尺寸零部件熔射等方面处于国内领先水平，且表面处理综合服务方案提供能力较强。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年公司在中国大陆显示面板表面处理市场份额约6%，其中在显示面板刻蚀细分领域的市场份额约为14%。公司表面处理业务主要是清洗和喷涂（公司喷涂营收占比较大，招股说明书中表面处理可比公司清洗做得比较多），公司主要的下游是面板厂商，未来需求相对稳定。投資要點
加速半導體設備用先進陶瓷材料零部件國產替代。公司成立於2009 年，主要從事先進陶瓷材料零部件的研發、製造、銷售、服務以及泛半導體設備表面處理服務，擁有由氧化鋁、氧化鋯、氮化鋁、碳化硅、氧化釔和氧化鈦6 大類材料組成的先進陶瓷基礎材料體系，是國內半導體設備用先進陶瓷材料零部件的頭部企業。在半導體設備領域，公司是國際頭部半導體設備廠商A 公司的全球供應商，也是世界著名的熱產品和技術解決方案供應商WATLOW 的供應商。隨着半導體設備國產化趨勢，公司已成爲主流國產半導體設備廠商包括北方華創、中微公司、拓荊科技、上海微電子和芯源微等的主要核心陶瓷零部件供應商，爲我國半導體產業供應鏈安全提供保障。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年全球半導體先進結構陶瓷市場規模258 億元，未來將伴隨全球半導體設備投入需求保持長期增長趨勢，在半導體領域，目前國內晶圓廠所使用製造設備的先進結構陶瓷零部件國產化水平仍然較低，根據弗若斯特沙利文數據，2021 年中國大陸國產半導體設備的先進結構陶瓷零部件國產化率僅約爲19%，國產替代空間巨大。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年公司佔中國大陸國產半導體設備的先進結構陶瓷採購總規模的約14%，佔中國大陸國產半導體設備的大陸本土先進結構陶瓷供應商供應總規模的約72%，公司將持續加速半導體設備用先進陶瓷材料零部件的國產替代進程。
陶瓷加熱器開始加速放量。公司主要產品及服務包括先進陶瓷材料零部件、表面處理和金屬結構零部件。先進陶瓷方面，經過十餘年的研發和積累，公司掌握了粉末配方和處理、成型、生坯加工、燒結等先進陶瓷材料製造中的關鍵材料工藝，已形成了自身豐富的先進陶瓷材料體系，並不斷擴充和完善；同時，公司掌握了硬脆難加工材料的多種加工製造技術，併成功應用到先進陶瓷材料零部件大規模生產中。公司在本土半導體先進結構陶瓷企業中處於市場領先地位，目前已通過A 公司包括先進陶瓷材料、精密加工和精密清洗等在內共計15 項半導體設備零部件相關資質認證，在半導體設備用高純度氧化鋁、高導熱氮化鋁和分級機用分級輪等「卡脖子」產品不同程度上實現了國產替代，填補了中國本土企業在先進陶瓷行業的空白，先進陶瓷材料零部件多項關鍵技術指標達到國內領先、國際主流水平。在陶瓷加熱器方面，公司通過承擔國家「02 專項」之「PECVD 設備用陶瓷加熱盤的關鍵技術與產業化」項目課題以及多年研發，目前已探索形成陶瓷加熱器自主可控的生產能力，截至招股說明書籤署日，該產品已實現量產，公司正向主流半導體設備廠商積極推廣陶瓷加熱器產品。2023 年及之前公司主要產品爲應用於泛半導體設備領域和粉體粉碎和分級領域的陶瓷結構件，2024 年開始陶瓷加熱器開始加速放量。2024年前三季度公司實現營收6.2 億元，其中陶瓷部件5.5 億元（其中最新量產模組產品佔36%），表面處理6600 萬元。
表面處理業務穩健增長。表面處理方面，公司具備對氧化鋁、氮化鋁、氧化釔等各基材先進陶瓷材料和金屬材料等零部件的表面處理能力。公司在洗淨再生處理潔淨度、熔射後使用壽命和大尺寸零部件熔射等方面處於國內領先水平，且表面處理綜合服務方案提供能力較強。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年公司在中國大陸顯示面板表面處理市場份額約6%，其中在顯示面板刻蝕細分領域的市場份額約爲14%。公司表面處理業務主要是清洗和噴塗（公司噴塗營收佔比較大，招股說明書中表面處理可比公司清洗做得比較多），公司主要的下游是面板廠商，未來需求相對穩定。
投資建議
我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入8.10/10.61/13.07 億元，實現歸母淨利潤分別爲2.92/4.12/5.30億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲102 倍、72 倍、56倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
技術研發及市場推廣風險，經營風險，管理及內控風險，財務風險，行業風險，宏觀環境風險。