深耕经皮给药制剂，多款产品等待上市。公司酮洛芬凝胶贴膏的获批，进一步验证了公司凝胶贴膏平台技术优势，巩固了公司在该领域的行业地位。后续公司吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂等一系列经皮给药高端制剂打开公司成长空间。核心觀點：
核心品種空間大，政策審批壁壘格局佳。公司明星產品洛索洛芬納凝膠貼膏2017 年上市，屬於國內首仿獨家醫保劑型。由於目前臨床審批的限制，據藥監審評審批進程要求，僅進行PK-BE 的情況下難以獲批，需結合大臨床數據申請。短期內洛索洛芬鈉凝膠貼膏仍會有較好的競爭格局，爲公司帶來穩固的業績增長推動力。隨着人口總人數及老齡化年齡結構增長趨勢的明顯，慢性疼痛病已經逐漸成爲人們生活中普遍需要面臨的一個病種，這將進一步推動凝膠貼膏市場需求的增加。
院內集採產品銷量穩步增加，院外積極推進線上線下齊發力。公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏在全國或部分地區實施集中帶量採購，產品銷量穩步增加；新品酮洛芬凝膠貼膏也23 年12 月通過醫保談判。院外公司積極推進營銷網絡建設工作，組建全國商務團隊，線上與線下一起發力，爲公司產品帶來新的增長推動力。
深耕經皮給藥製劑，多款產品等待上市。公司酮洛芬凝膠貼膏的獲批，進一步驗證了公司凝膠貼膏平台技術優勢，鞏固了公司在該領域的行業地位。後續公司吲哚美辛凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑、酮洛芬貼劑等一系列經皮給藥高端製劑打開公司成長空間。
盈利預測與投資建議。公司核心產品洛索洛芬鈉仍爲獨家品種，後續院外放量有望進一步貢獻業績增量，同時公司深耕外用貼劑，新產品陸續上市放量，綜合預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲5.25 億元、6.92 億元、8.96 億元，EPS 分別爲1.06 元/股、1.40 元/股、1.81 元/股，對應PE 分別爲24.31 倍、18.41 倍、14.23 倍。參考行業可比公司，考慮到公司核心產品競爭力強勁市場空間大，給予公司24 年25倍PE 估值，對應合理價值26.53 元/股。給予「買入」評級。
風險提示。技術創新風險，新產品研發不確定性風險，環保風險等。
