公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入104.34 亿元，同比增长25.14 %，归母净利润18.16 亿元，同比增加21.91%；扣非归母净利润17.48 亿元，同比增加31.32%。核心觀點
公司發佈2024 年第三季度報告，2024 年前三季度歸母淨利潤同比增長21.91%，業績保持上行，海內外業務增量共振。前三季度毛利率增長2.59pct，達到36.21%，盈利能力提升。海外業務方面，公司海外用電業務深度佈局，配電出海持續突破；全球電網智能化的大背景下，海外配用電市場空間廣闊，智能電錶企業出海正當時，配電出海打開新增量。國內業務方面，2024 年國內電錶招標規模較高，行業景氣度較高，配電業務公司持續深度挖掘大客戶需求。得益於電力設備景氣度較高，公司將充分受益於海內外業務增量共振。
事件
公司發佈2024 年第三季度報告，2024 年前三季度實現營業收入104.34 億元，同比增長25.14 %，歸母淨利潤18.16 億元，同比增加21.91%；扣非歸母淨利潤17.48 億元，同比增加31.32%。
簡評
2024Q3 公司業績持續上行
1）2024 年前三年季度歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲18.16/ 17.48 億元，同比增加21.91%/ 31.32%，業績保持上行。
2）單三季度實現營業收入34.36 億元，同比增長23.21%；歸母淨利潤6.66 億元，同比增長7.43%。扣非歸母淨利潤6.70億元，同比增長30.03%。
3）盈利能力提升：2024 年前三季度公司毛利率達36.21%，同比增加2.59pct；2024Q3 毛利率爲39.48%， 同比增加0.89pct。智能配用電板塊通過持續技術創新、內部降本增效，醫療板塊康復醫療服務佔比提升，整體毛利率同比提升。
雙主業並行向上，訂單持續旺盛，海外配電不斷突破1）智能配用電業務：前三季度營收增長26.54%；預計系：
①國內電網中標金額行業領先；②網外行業平台客戶持續開拓；③海外用電業務加大對系統解決方案項目的推動力度，海外基地產能佔比提升至50%左右。④海外配電業務繼2023年首次突破中東市場後，今年又在歐洲、美洲取得首單。
2) 醫療服務業務：營收增長21.73%，預計主要受益於：①醫院整體經營管理持續增強；②康復醫院家數及單店經營同步提升。
3）截至三季度末，公司累計在手訂單156.20 億元，同比增長35.18%。其中國內累計在手訂單93.74 億元，同比增長35.10%；海外累計在手訂單62.46 億元，同比增長35.30%。其中，海外配電業務訂單達9.62 億元，同比高增272.51%，業務實現快速突破。
電力設備景氣度較高，海內外增量共振
1）海外：①國內頭部電錶企業出海正當時。根據IEA的研究報告，到2030 年，智能電網投資需要增加近一倍左右，而諸多發展中國家，例如南美、非洲等地智能電錶滲透率預計不足10%，東南亞等智能電錶尚處於起步階段，智能電錶的市場空間廣闊。②電能表2024 年1-9 月累計出口金額超80 億元，同比增長超10%。全球電網智能化的大背景下，電能表出口總額整體呈現向上增長的趨勢。
2）國內：預計2024 年電網投資超6000 億元，同比增加711 億元，同比增速超10%；行業景氣度持續旺盛。①根據國網招標計劃，2024 年增設一批電能表招標批次；2024 年電能表及終端類設備招標共計約9500 餘萬隻，同比增25%左右。②2024 年以來，配網發展相關政策連續出臺，預計配網投資額將有所提升，將加速推進配網建設。
3）由此可見，在全年電網投資增加、電錶輪換週期、計量產品要求逐漸提高、推進配網建設等因素的共同驅動下，我們預計電能表以及配網產品需求在2024 年將持續向好。
醫療業務成熟度高，帶來穩定增益
1）公司持續夯實康復醫療連鎖服務，醫療業務預計穩健增長。2024 年前三季度公司醫療業務營收增長21.73%。根據公開數據，2024H1 公司醫療服務板塊收入16.13 億元，同比增長26.53%，其中康復醫療收入8.14 億元，同比增長36.54%，綜合及其他醫療收入7.98 億元，同比增長17.71%。上半年公司新增6 家康復醫院，截至2024H1 公司旗下累計34 家醫院，其中康復醫院28 家，總牀位數超萬張。
2）展望全年，公司有望以重症康復爲特色，依託自身豐富的醫院連鎖管理經驗和人才內培外引體系，持續拓展康復醫院版圖，隨着新醫院收入爬坡和利潤率提升，醫療板塊業務有望實現穩健增長。
業績預測
預計公司2024/2025 年歸母淨利潤爲23.4/29.6 億元，PE 19.2/15.1x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規模不及預期；電網投資規模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期。
3）政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環節盈利能力低於預期；運輸等費用上漲。
6）技術方面：技術降本進度低於預期；技術可靠性難以進一步提升。
