与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以eVTOL 航空器为代表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到80%-90%。新能源汽車動力系統研發、生產的領軍者之一公司主營產品爲新能源汽車驅動總成、電源總成以及電機、電機控制器等動力系統核心產品。公司採用創新的「集成芯」技術，使產品具有高效能、輕量化、低成本等顯著優勢，並達成與吉利汽車，上汽系、長城、奇瑞、長安、東風、江淮、小鵬以及博世、大陸等衆多知名車企和國際零部件集團合作。同時，公司的產品在電動工程機械、商用車電動化等領域獲得廣泛應用。2023 年公司銷售收入19.63 億元，過去5 年收入CAGR43.91%發展快速；2023 年扣非歸母淨利0.82 億元，過去5 年利潤跨越式增長。未來戰略上公司將立足乘用車領域，通過強強聯合開拓特種車和低空eVTOL 航空器業務。
新能源汽車和低空經濟蓬勃發展，電驅動集成系統需求上行
根據中國汽車工業協會發布數據，我國新能源汽車產銷已連續多年位居全球第一，保持快速發展態勢。2023 年，我國新能源汽車產銷量分別達958.7 萬輛和949.5 萬輛。隨着存量政策、增量政策疊加發力，新能源汽車將持續快速增長。
與新能源汽車相似，動力電池、驅動電機、電控系統也是在以eVTOL 航空器爲代表的電動航空器中的核心零部件，航空、無人機、新能源汽車產業三電的相似性達到80%-90%。
不過，eVTOL 航空器對三電系統的要求更高於新能源汽車，爲便於安裝、調試和維護，電控系統一般採用集成化和模塊化的設計思路，將不同功能和部件整合爲獨立的模塊。
公司「集成芯」驅動總成市場領先，深度參與億航智能產業鏈打開長期空間
公司「集成芯」技術平台通過在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模塊化的標準平台產品；在軟件方面，通過軟件平台化靈活配置，快速提供個性化的定製需求，爲客戶提供從A0 級至C 級等新能源車型高效成熟的動力系統綜合解決方案。「集成芯」驅動總成產品重量輕、體積小、功率密度高，便於平台化、自動化、規模化生產，拉開了與市場同功率等級驅動總成產品的代際差距，具有明顯的競爭優勢。2024 年 11月 11 日公司公告與億航簽署了戰略合作，並收到億航智能產品技術開發通知，公司將爲該客戶無人駕駛eVTOL （電動垂直起降航空器）產品開發提供動力電機及控制器產品。同時，公司簽署股份認購協議暨參與認購億航定向增發的公告，而億航作爲國內唯一具備適航證的產品的企業，有望和產業鏈一道佔領低空經濟先機。
智能工廠產能即將釋放，產品向更高附加值升級公司擁有珠海基地6.5 萬m?動力總成一體化生產廠房，爲引領新能源汽車行業技術迭代和滿足客戶快速升級的智能化、自動化生產要求，對珠海生產基地進行技術改造及自動化裝備投入，已基本建成更高程度自動化的電控、電源系統、扁線電機、動力總成總裝產線，具備年產百萬台套產品的生產能力。
爲更好地貼近客戶生產基地和實現公司不同品類產品的高效平台化產品生產管理，公司在山東設立了電動車輛驅動系統和電源系統的生產基地，進一步完善公司的產能佈局和品類管理，增強公司的行業競爭力。
爲滿足大客戶戰略的產能儲備要求，穩固市場地位和競爭優勢，公司啓動可轉債融資，建設高標準動力總成自動化車間項目，該項目將進一步提高生產自動化水平，滿足B 級、C 級車型動力系統需求，優化公司的客戶結構。
投資建議
公司圍繞優勢產品「集成芯」多合一系統，運用新能源乘用車的產品經驗和技術積累積極拓展商用車、中重卡、重卡領域的客戶；在非道路車輛和工程機械領域，公司與博世力士樂成立合資公司，充分發揮雙方的技術優勢和市場優勢；爲穩固市場地位和競爭優勢，公司啓動可轉債融資，建設高標準動力總成自動化車間項目，該項目將進一步提高生產自動化水平，滿足B 級、C 級車型動力系統需求，優化公司的客戶結構。此外，公司一直在佈局低空飛行器產品，與億航智能的合作已經展開。隨着新產能的投產和智能工程機械領域的業績放量，我們預計2024-2026 年，公司實現營業收入分別爲
23.98/32.61/41.43 億元，同比增速分別爲
22.1%/36.0%/27.0%，歸母淨利潤分別爲0.84/1.18/1.66 億元，同比增速分別爲1.4%/41.4%/40.2%，對應EPS 分別爲0.33/0.46/0.65 元，對應於12 月6 日24.79 元收盤價的PE 分別爲75.91/53.70/38.31X。考慮到電驅動行業市場應用空間大、前景廣闊，成長性高，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示
產業政策調整風險、客戶信用風險、行業競爭加劇風險等。
