海外名创：拓店提速，海外收入持续高增长。24Q3 名创品牌海外收入为18.1亿/+39.8%，其中直营市场收入同比增长55.4%，海外代理市场收入同比增长26.5%。Q3 海外净开门店183 家，Q3 末门店数为2936 家。24Q3 名创海外收入占公司收入比重已达到40%/+5.9pct，海外占比持续提升。2024 年YTD，名创品牌海外市场同店增长为高单位数，其中直营市场及代理市场同店销售均实现高单位数增长。公司24Q3 收入45.2 億元/+19.3%，經調整淨利潤6.7 億元/+6.9%，其中國內名創品牌收入24.4 億/+5.7%，名創品牌海外收入18.1 億/+39.8%，TOPTOY收入2.7 億/+50.4%。興趣消費市場廣闊，公司「1 箇中國供應鏈+全球IP+全球設計+全球渠道」的「1+3」護城河穩固，看好名創國內穩步拓展，海外市場持續高增長，TOP TOY 持續孵化帶來的長期成長。維持「強烈推薦」評級。
收入持續高增長，直營拓店加速下利潤率同比略降。公司24Q3 收入45.2 億元/+19.3%，毛利率爲44.9%/+3.1pct；經調整淨利潤6.9 億元/+6.9%，經調整淨利率爲15.2%/-1.8pct。收入拆分看，國內名創品牌收入24.4 億/+5.7%，名創品牌海外收入18.1 億/+39.8%，TOPTOY 收入2.7 億/+50.4%。
內地名創：拓店節奏較快，去年同期高基數下同店承壓。24Q3 名創品牌內地收入24.4 億元/+5.7%，預計在去年同期芭比的高基數+國內商場客流下降等因素影響下，Q3 同店增長有所承壓。24Q3 國內名創淨開門店數135 家，Q3末門店數達到4250 家，持續快速拓店。2024 年YTD 看（至11 月底），名創品牌國內同店銷售同比下降中個位數，其中客單價同比增長0.2%，平均客單量同比下降中個位數。
海外名創：拓店提速，海外收入持續高增長。24Q3 名創品牌海外收入爲18.1億/+39.8%，其中直營市場收入同比增長55.4%，海外代理市場收入同比增長26.5%。Q3 海外淨開門店183 家，Q3 末門店數爲2936 家。24Q3 名創海外收入佔公司收入比重已達到40%/+5.9pct，海外佔比持續提升。2024 年YTD，名創品牌海外市場同店增長爲高單位數，其中直營市場及代理市場同店銷售均實現高單位數增長。
TOPTOY：開店明顯提速，逐步佈局海外。24Q3 TOP TOY 品牌實現收入2.7億/+50.1%。本季度門店數淨增39 家達到234 家。TOPTOY 開店明顯提速，2024 年YTD，TOPTOY 同店銷售實現中個位數增長。2024 年10 月，首家海外TOPTOY 門店在泰國曼谷開業，逐步展開海外佈局。
投資建議。短期看，公司國內經營穩健增長，海外快速開拓。長期看，興趣消費市場廣闊，公司「1 箇中國供應鏈+全球IP+全球設計+全球渠道」的「1+3」護城河穩固，看好名創國內穩步拓展，海外市場持續高增長，TOP TOY 持續孵化帶來的長期成長。預計公司2024E/25E/26E 經調整淨利分別爲28.0/34.7/41.6 億，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：拓店速度不及預期、單店收入增長不及預期。
