成本结构。①毛利率：创历史新高达44.9%，同比提升3.1pct，主因海外直营市场收入占比提升和TOPTOY 产品组合优化。②费用率：销售费用率22%，同比增长5.1pct，主要受直营门店相关费用影响；管理费用率5.2%，同比增长0.7pct。③经调净利率：经调净利6.9 亿元，同比增长7%；经调净利率15.2%，同比下降1.8pct。名創優品11 月29 日公佈3Q 業績。收入45.2 億元，同比增長19%；經調淨利6.9 億元，同比增長7%；經調淨利率15.2%，同比下降1.7pct。公司維持2024年收入同比增長20%-30%，經調淨利28 億元指引不變。
國內業務收入27.1 億元，同比增長9%；其中名創品牌收入24.4 億元，同比增長6%。①O2O 提振同店。1-9 月，主要受單量影響，同店同比下滑MSD；O2O業務同比增長近80%，對同店形成了一定支撐。②門店數量穩健增長。截至9月末，國內名創門店共4250 間，環比淨增135 間，其中一線/二線/三線及以下城市各淨增22/66/47 間。③打造創新店態矩陣。10 月品牌升級發佈會上，從IP場景化和品類場景化兩個維度切入，推出七層門店矩陣策略，以進一步發揮興趣消費潛力。④TOPTOY 連續4 個季度盈利，海外擴張啓動。收入2.7 億元，同比增長50%；門店數達234 間，環比淨增39 間。此外，繼TOPTOY 品牌產品8 月在印尼雅加達旗艦店以店中店模式首次入駐海外後，10 月又在泰國曼谷開出海外首店，東南亞地區將成爲未來主要市場。
海外業務收入18.1 億元，同比增長40%。可比口徑下，1-9 月直營/代理市場同店均增長HSD，GMV 同比各增長73%/18%（1H 增速各79%/29%），收入同比各增長67%/20%（1H 增速各74%/16%）。①分地區：拉美/亞洲（除中國）/北美/歐洲地區同店各增長Low Teens/HSD/MSD/LSD。②展店：截至9 月末，海外門店共2936 間，環比淨增183 間；其中亞洲（除中國）/北美/歐洲/拉美各淨增88/60/16/14 間。
成本結構。①毛利率：創歷史新高達44.9%，同比提升3.1pct，主因海外直營市場收入佔比提升和TOPTOY 產品組合優化。②費用率：銷售費用率22%，同比增長5.1pct，主要受直營門店相關費用影響；管理費用率5.2%，同比增長0.7pct。③經調淨利率：經調淨利6.9 億元，同比增長7%；經調淨利率15.2%，同比下降1.8pct。
收購永輝超市股份交易進展。公司於9 月簽署收購永輝29.4%股權的協議，目前交易通函已經取得了香港聯交所的無異議確認，市場監督管理機構已進行經營者集中簡易案件公示（公示期已結束），進度符合公司預期。本次交易外部借款不少於投資金額的60%，即37.6 億。
更新盈利預測和估值。我們預計公司2024-2026 年總收入各172/216/256 億元，同比各增長24%/25%/18%；經調淨利各28.0/35.3/42.3 億元，同比各增長19%/26%/20%；對應EPS 各2.24/2.82/3.38 元。按2024 年20-25 倍PE，計算合理價值區間48.1-60.2 港元/股（以1HKD=0.93CNY 計算）；維持「優於大市」評級。
風險提示。經濟下滑，行業競爭加劇，門店拓展及子品牌發展不及預期的風險。
