门店网络扩张抵御单店压力。考虑到经济波动和门店逐步往低线城市延伸，我们认为途虎的平均单店贡献或面临增长压力，而网络的扩张有望带动整体收入和利润实现良性增长。得益于目前店端较好的盈利情况，管理层表示今年上半年新开店申请同比增长22%，8-9 月又有进一步的提升，有望支撑其下半年和明年的开店计划。我们预计途虎工场店的数量有望从今年上半年的约6,300 家增长至今年年底的约7,000 家，以及明年的约7,900 家。我們認爲途虎作爲行業頭部的獨立汽車服務商有望在中國車齡增長、消費偏好理性化的趨勢中獲益。途虎通過自研系統，實現對供應鏈和門店的強管控，產品和服務標準化保持行業領先，更加滿足年輕用戶的消費習慣，實現了較低的獲客成本和較高的用戶粘性。我們認爲途虎的門店網絡擴張足以抵消潛在的單店增長壓力，而自有自控產品佔比的提升對公司的利潤和利潤率均有正面幫助。途虎是宏觀經濟波動中很好的防禦性標的，我們將其作爲本次2025 年度策略中汽車服務板塊的首選標的。
標準化服務+門店強管控，樹立行業壁壘。隨着中國市場平均車齡的增長，我們認爲獨立的汽車售後服務商仍有較大的市場增長空間。途虎通過自研系統、自控供應鏈和對門店的管理能力，塑造了較高的行業壁壘。通過標準化的產品和服務，途虎實現了介於傳統4S 店和街邊夫妻老婆店之間的精準定位，線上下單的方式也更符合年輕人的消費習慣，有利於用戶粘性的培養。
消費降級帶來新的市場機會。隨着宏觀環境的不確定性增強，用戶的消費偏好變得更加理性，在此過程中我們認爲途虎有望承接更多從傳統4S 店流出的客戶。除了通過品牌產品滿足中高端客戶的需求外，途虎的自有自控產品憑藉較高的性價比可以抓住更多「消費降級」的客戶。而自有自控產品的毛利率通常較高，綜合來看，途虎甚至可能獲得比品牌產品更高的毛利潤，幫助公司在獲客和利潤增厚方面實現良性循環。
門店網絡擴張抵禦單店壓力。考慮到經濟波動和門店逐步往低線城市延伸，我們認爲途虎的平均單店貢獻或面臨增長壓力，而網絡的擴張有望帶動整體收入和利潤實現良性增長。得益於目前店端較好的盈利情況，管理層表示今年上半年新開店申請同比增長22%，8-9 月又有進一步的提升，有望支撐其下半年和明年的開店計劃。我們預計途虎工場店的數量有望從今年上半年的約6,300 家增長至今年年底的約7,000 家，以及明年的約7,900 家。
盈利預測和估值。考慮到近期消費回暖，我們上調今年和明年的收入預測1-2%至人民幣149 億元和171 億元，毛利率分別改善至26.0%和26.8%，上調調整後淨利潤3-5%至約7.9 億元和11.5 億元。重申「買入」評級，考慮到近投資情緒的改善，我們上調目標價至26 港元，基於17x（此前15x）FY25E 調整後P/E，相比海外同類公司（奧萊利（ORLY US，未評級），汽車地帶（AZO US，未評級））20-30x 的估值倍數仍有折價。主要風險包括低於預期的網絡擴張、收入和毛利率，行業估值下行。