投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2024-2026 年实现营收36.72/41.53/46.6 亿元，分别同比增长11%/13%/12%；实现归母净利润6.93/8.37/9.9 亿元，分别同比增长22%/21%/18%；对应PE 估值分别为18.6/15.4/13X，维持“增持”评级。事件：12 月4 日，公司發佈《關於簽訂股權收購意向協議的公告》，擬使用自有資金收購銀谷製藥有限責任公司100%股權，本次簽訂的意向書爲各方合作意願的初步意向性約定，標的公司綜合估值暫定不超過人民幣78212 萬元。
有意向併購銀谷製藥，切入化藥創新藥領域。銀谷製藥成立於2007 年，是集創新藥物研究、原料藥合成、製劑生產和產品銷售於一體的創新型醫藥公司，總部位於中關村國家自主創新示範區。業績方面，銀谷製藥2023年實現營收2.15 億元（yoy+21.16%），實現淨利潤0.14 億元（yoy+1141.89%），經營性淨現金流爲0.25 億元（yoy+1083.65%）；生產方面，銀谷製藥擁有噴鼻劑、氣霧劑、小容量注射劑、片劑、膠囊、顆粒劑等多劑型生產線；渠道方面，銀谷製藥以療效明確、適應症人群廣泛的產品優勢，實現了對全國30 個省（自治區、直轄市）的省會及重點城市的高等級醫療終端以及二級以下城市、縣鄉醫療機構及社區基層衛生機構的廣泛覆蓋，產品覆蓋醫療機構終端總數超過2000 家、零售終端門店超過2 萬家。根據財聯社報告，摩熵醫藥數據顯示，目前銀谷製藥第一大單品爲鮭降鈣素鼻噴霧劑，銷售佔比約佔公司總營收的七成，另外三個品種銷售額也均超過千萬元。其中，公司1 類新藥苯環喹溴銨鼻噴霧劑上市後增速較快，摩熵醫藥全國醫院（全終端）數據顯示，2023 年銷售額爲4653.46 萬元（yoy+181.14%）。
公司賬面資金充裕，有力支持外延併購。截至2024 年中報期末，公司擁有大額存單10.60 億元，定期存款1.93 億元，貨幣資金7.27 億元，交易性金融資產0.51 億元，合計20.31 億元，在手資金充裕。公司過去資本開支較少，資金使用相對謹慎，堅持以中藥貼膏爲主業，二線品種涵蓋骨科、心腦血管、兒科、皮膚科、呼吸科和麻醉科，公司近年來也在積極佈局化藥貼劑，啓動吲哚美辛貼片等產品上市，此次併購是公司在主業穩定增長的基礎上積極探索戰略新興產業，有利於增厚公司化藥研發實力，拓展新增量。
投資建議：羚銳製藥是國內中藥貼膏劑龍頭，品牌價值沉澱，具備多層次、寬領域產品線。未來將持續受益國內老齡化深入帶來的骨科用藥市場擴容，公司營銷整合發力，聚焦核心品種，看好產品結構提升和費用優化下利潤彈性釋放。公司業績持續性和確定性較強，預計公司2024-2026 年實現營收36.72/41.53/46.6 億元，分別同比增長11%/13%/12%；實現歸母淨利潤6.93/8.37/9.9 億元，分別同比增長22%/21%/18%；對應PE 估值分別爲18.6/15.4/13X，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；行業競爭加劇；成本波動風險；產品推廣不及預期；研發風險；收購不及預期風險。
