久期財經訊，12月6日，惠譽確認深圳能源集團股份有限公司(Shenzhen Energy Group Co., Ltd，簡稱「深圳能源」，000027.SZ)長期外幣發行人違約評級(IDR)爲「A」。展望維持負面。
惠譽根據其《政府相關企業評級標準》，評定深圳能源的評級與惠譽對深圳市政府的內部評估結果相一致，但不等同。評級反映出，深圳能源對當地電力安全與能源發展具有的戰略重要性支撐其獲得政府支持的可能性爲強。深圳能源是深圳市最大的地方性發電企業，2023年總裝機容量達19吉瓦。
關鍵評級驅動因素
蔓延風險「很強」：深圳能源是深圳市國資委下屬三家最大的具有高政策強度的政府相關企業之一，而且是深圳市國資委下屬政府相關企業中規模最大且最活躍的境內債券發行企業之一。惠譽認爲，深圳能源若違約會影響深圳市其他國企的融資渠道。
維持政府政策職能「強」：深圳能源對該市能源發展和電力安全負有重大責任。它擁有該市33.4%的電網管理熱力裝機容量，是主要的基本負荷提供商。根據中國第14個五年計劃，該公司授權爲該市建設70%的新增燃氣發電容量。
惠譽預計上述項目的運營將進一步提高公司在當地電力市場的份額。深圳能源還爲深圳提供其他公共服務，包括處理該市90%的垃圾。此外，它還投資液化天然氣(LNG)接收站，以確保城市的天然氣供應。
決策和監督「強」：深圳能源最終由深圳市國資委持有50%的股份。深圳市政府對該公司的運營和戰略擁有廣泛的控制權，並直接任命關鍵管理層。
支持先例「強」：深圳能源通過低成本政策性貸款和專項債券獲得政府對重點基礎設施項目的融資支持。該公司還有權開發深圳市特定的能源相關項目。由於財務狀況良好，該公司每年獲得的補貼金額較小。
縮小點火價差(Dark Spread)：惠譽預計深圳能源的點火價差——實際電價與單位煤炭成本之間的差額——將在2025年下降，因爲廣東省的平均燃煤電價下降幅度更大。煤炭成本可能會繼續下降，但廣東省自2024年下半年以來現貨和月度電價的疲軟將對2025年的年度合同電價產生負面影響。惠譽預計，從2026年開始，點火價差將略有回升，因爲惠譽認爲2025年的電價水平可能無法長期持續。
更高的天然氣發電量：惠譽預計2024年和2025年天然氣發電銷售額將大幅增長，分別增長18%和53%。這一增長是由2024年總裝機容量爲4GW的媽灣、光明和東部發電機組的開工所推動的。惠譽預計，由於燃料成本傳遞不足，2024年燃氣發電的毛利率將略有下降。儘管如此，惠譽預計在天然氣價格下跌和燃氣成本轉嫁機制改善的支持下，毛利率將在2025-2027年期間恢復。
資本支出增加和槓桿率提高：惠譽估計，隨着主要燃氣發電廠的建成，該公司的資本支出在2023年達到峯值，但在2024-2026年，由於未來的清潔能源項目投資，每年將保持130億至140億元人民幣的高位。惠譽預計，隨着火電利潤率收窄和資本支出居高不下，EBITDA淨槓桿率將從2023年的7.0倍增加到2024年的7.9倍。儘管如此，強大的融資渠道和天然氣分銷、可再生能源和環境服務等更穩定業務的多樣化支持了「bb」獨立信用狀況。
評級推導摘要
惠譽認爲深圳能源與廣東省能源集團有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，簡稱「廣東能源」，A/負面)一致，政府決策 「強」，因爲兩家公司都受到各自地方政府的控制和密切監督。與北京能源集團有限責任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd，簡稱「京能集團」，A+/負面)的 「很強」支持先例相比，深圳能源該因素評定爲 「強」，反映出京能集團的供熱業務獲得了更多持續的財政支持。
鑑於深圳能源和廣東能源在當地電力安全中的重要作用，這兩家公司對維護政府政策職能的程度均爲 「很強」。深圳能源的 「很強」蔓延風險與深圳市投資控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，簡稱「深投控」，A+/負面)和廣東能源類似，反映了它們作爲當地核心政府相關企業以及在資本市場的高風險。上述公司若違約將嚴重影響同一政府下其他政府相關企業的融資渠道和融資成本。
關鍵評級假設
惠譽對發行人評級的關鍵假設：
- 到2027年總髮電容量將達到26.1吉瓦，清潔能源發電量佔比從2023年的67%增至2024-2027 年的80% 以上;
- 由於公司將合理安排電力輸出，爲可再生能源電力輸出讓路，2024-2027 年，火電利用小時數將下降;
- 2024-2027 年，煤炭和天然氣價格將按照惠譽的價格水平假設下降;
- 在煤炭和天然氣價格下降的情況下，火電電價將下降;
- 2024 年電力和天然氣之間的價差將保持穩定，但 2025 年將下降，因爲廣東省面臨的電價降幅比其他地區更大;
- 2024-2027 年城市燃氣銷量年複合增長率爲 17%;
- 2024-2027 年，單位天然氣利潤將穩定在 0.50-0.52 元/立方米;
- 2024-2027 年間，資本支出將放緩至 130 億-140 億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 就惠譽對深圳市政府的內部評估結果採取正面評級行動，評級展望將調整爲 「穩定」。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 深圳能源從深圳市政府獲得支持的可能性趨弱
流動性及債務結構
截至2024年9月，深圳能源持有總債務1040 億元人民幣(包括永續債券)，短期債務202億元人民幣。該公司持有可用現金總額111億元人民幣(包括銀行間存款)，不足以償還短期債務。不過，公司擁有暢通的融資渠道——可從國內主要銀行獲得充裕的銀行貸款便利，並可從資本市場獲得大量資融資。
發行人簡介
深圳能源是深圳市最大的地方性發電企業，2023年總髮電裝機容量爲19吉瓦。
