特种气体业务推进结构化矩阵。公司不断提升对半导体行业用户的综合服务能力，提供电子特种气体、电子大宗载气以及TGCM（Total Gas and Chemical Management，全面气体及化学品运维管理服务）综合服务。24H1 集成电路客户营收同比增长32.15%。电子特种气体作为半导体制造的关键材料，公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，24H1 报告期内，新增导入12 家半导体客户。公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、长鑫存储、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7 款产品正在产业化过程中。电子大宗载气是为集成电路客户提供9N 以上纯度的超高纯气体制气服务，产品主要包含高纯氮气、氧气、氩气、氦气、氢气、二氧化碳和压缩空气等。24H1 报告期内，公司进一步加强电子大宗载气业务的服务能力，取得主要进展包括：1）新订单：截止报告出具之日，公司在2024 年取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目。2）在建项目新投运：2024 年1 月，厦门天马光电子电子大宗载气项目量产供气。2024 年4 月，无锡华润上华项目量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。3）在建项目新交付：24H1 报告期内，苏州龙驰项目系统陆续交付。4）氦气资源充分保障集成电路客户需求：投資要點
綜合氣體服務商穩健發展。公司成立於1999 年，於2020 年在科創板上市，是專業從事氣體的研發、生產、銷售和服務一體化解決方案的環保集約型綜合性氣體服務商。公司堅持縱橫發展戰略：縱向開發，橫向佈局，以科技爲主導，定位於綜合氣體服務商，爲客戶提供創新和可持續的氣體解決方案，成爲氣體行業的領跑者。2024 年前三季度，公司實現營業收入18.58 億元，較上年同期增長4.37%，歸屬於上市公司股東的淨利潤2.10 億元。截至2024年9 月30 日，公司總資產爲69.20 億元，較上年度末增長10.91%。
公司下游客戶數量衆多，結構層次穩定。憑藉雄厚的技術實力、優異的產品質量等優勢，公司獲得衆多新興行業知名客戶的廣泛認可，在集成電路行業中有中芯國際、海力士、積塔、聯芯集成、華潤微電子、矽品科技、華天科技等；在液晶面板行業中有京東方、天馬微電子、TCL 華星等；在LED 行業中有三安光電、聚燦光電、乾照光電、華燦光電等；在光纖通信行業中有亨通集團、住友電工等；在光伏行業中有通威股份、天合光能、隆基股份等。除上述行業內知名企業外，公司還與電子半導體、節能環保、醫療健康、新能源、機械製造、化工、食品等行業的衆多客戶建立了穩定的合作關係。2024 年前三季度，公司下游客戶中泛半導體行業營收佔比爲31%，其中集成電路行業營收佔13%，較去年同期增長30%；機械製造行業營收佔比爲15%；新材料行業營收佔比爲13%；高端裝備製造行業營收佔比爲10%。
特種氣體業務推進結構化矩陣。公司不斷提升對半導體行業用戶的綜合服務能力，提供電子特種氣體、電子大宗載氣以及TGCM（Total Gas and Chemical Management，全面氣體及化學品運維管理服務）綜合服務。24H1 集成電路客戶營收同比增長32.15%。電子特種氣體作爲半導體制造的關鍵材料，公司致力於電子半導體領域的特種氣體國產化，已逐步實現了超純氨、高純氧化亞氮、電子級正硅酸乙酯、高純二氧化碳等一系列產品的進口替代，24H1 報告期內，新增導入12 家半導體客戶。公司優勢產品超純氨、高純氧化亞氮等產品已正式供應了中芯國際、海力士、長鑫存儲、聯芯集成、積塔、華潤微電子、華力集成等一批知名半導體客戶。投產新品電子級正硅酸乙酯、高純二氧化碳正在積極導入集成電路客戶，已實現長鑫存儲、聯芯集成、蘇州和艦等部分客戶批量供應。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟環丁烷、二氯二氫硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7 款產品正在產業化過程中。電子大宗載氣是爲集成電路客戶提供9N 以上純度的超高純氣體制氣服務，產品主要包含高純氮氣、氧氣、氬氣、氦氣、氫氣、二氧化碳和壓縮空氣等。24H1 報告期內，公司進一步加強電子大宗載氣業務的服務能力，取得主要進展包括：1）新訂單：截止報告出具之日，公司在2024 年取得武漢長飛、湖畔光芯、北方集成電路二期等三個電子大宗載氣項目。2）在建項目新投運：2024 年1 月，廈門天馬光電子電子大宗載氣項目量產供氣。2024 年4 月，無錫華潤上華項目量產供氣，實現成熟量產晶圓產線電子大宗載氣存量業務的突破。3）在建項目新交付：24H1 報告期內，蘇州龍馳項目系統陸續交付。4）氦氣資源充分保障集成電路客戶需求：
公司氦氣資源除充分保障集成電路、液晶面板等泛半導體客戶需求外，還滲透醫療及工業客戶。TGCM 是公司爲客戶提供綜合氣體服務的重要通道，爲客戶提供系統運營、質量管理、日常作業、現場管理等方面的氣體管理服務。
大宗氣體業務推進一體化戰略。原材料佈局方面，公司爲了對零售客戶有更好的資源保障，積極自建空分項目及規劃現場制氣富餘液體。零售市場整合方面，公司堅定推進橫向佈局戰略，核心區域不斷增加零售網點，新區域持續導入產品，以提高零售業務的服務能力，豐富服務手段。24H1 報告期內，太倉金宏充裝站項目已進入試生產。新區域上，公司持續優化湖南等新增地區的管理效率，通過獲得更有競爭優勢的氣體資源、導入協同產品、增加深冷快線等新的業務模式，不斷提升客戶認可程度。現場制氣業務方面，公司憑藉自身的技術特點、工程能力及配套運維服務質量，在持續發展中小型現場制氣的同時，突破適合公司的中大型現場制氣項目，並藉此強化協同效益，進一步提升現場供氣的服務水平。
2024 年3 月，獲得營口建發單套7 萬等級空分供氣項目，實現有色冶煉行業突破。2024 年5 月，獲得山東睿霖高分子3 萬等級空分供氣項目，實現煉化/石化行業突破。2024 年6 月，稷山銘福鋼鐵3 套空分合作項目正式投產運營。2024 年7 月，獲得雲南呈鋼集團3 套空分供氣項目，以收購轉供氣（de-cap）方式實現鋼鐵行業再突破。
投資建議
我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入25/32/38 億元，實現歸母淨利潤分別爲2.9/4.0/5.1 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲31 倍、22 倍、17 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
宏觀環境風險，市場競爭風險，主要原材料價格上漲的風險，公司規模擴張帶來的管理和內控風險，產品質量風險，安全生產的風險，核心競爭力風險，毛利率下降的風險，應收賬款風險，存貨跌價風險，商譽減值風險，客戶關係類無形資產減值的風險，稅收政策變動風險。
