御泥坊在目前的行业环境与公司战略调整的背景下，二季度启动线下渠道的收缩，三季度绝大部分线下渠道完成收缩，直接影响当季度的收入，另外，还需要清退线下人员，消化退货，对收入和利润造成双重影响。核心觀點：
事件：公司通過收購完成了高端護膚品牌矩陣，目前旗下有法國高奢護膚品牌伊菲丹、法國高端院線修護品牌PA、科技先鋒高檔美妝品牌RV 三個高端護膚品牌。
公司24Q1-3 收入30.45 億元/yoy-9.84%，歸母淨利0.94 億元/yoy-47.60%，扣非歸母淨利1.08 億元/yoy-44.82%；24Q3 收入7.52 億元/yoy-30.87%，歸母淨利-0.11 億元/yoy-130.41%，扣非歸母淨利-0.12億元/yoy-124.40%。
御泥坊在目前的行業環境與公司戰略調整的背景下，二季度啓動線下渠道的收縮，三季度絕大部分線下渠道完成收縮，直接影響當季度的收入，另外，還需要清退線下人員，消化退貨，對收入和利潤造成雙重影響。
利潤端：24Q3 毛利率67.99%（yoy+7.67pct），24Q1/Q2 毛利率爲61.34%/ 61.60% (yoy+7.63pct /yoy+1.99pct）。24Q3 銷售/管理/研發費率各57.45% （ yoy+8.17pct ）， 5.25% (yoy+3.73pct ）， 3.40%（yoy+1.70pct）。24Q3 歸母淨利率-1.52%（yoy-4.98pct），24Q1/Q2歸母淨利率爲3.88%/5.22%（yoy-1.11pct/yoy-2.05pct）。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年公司歸母淨利潤1.88/2.62/3.31 億元，當前51 億市值對應27/20/15 倍PE，水羊此前業務較多，公司品牌和資源較分散，目前公司理清思路，解決歷史包袱，高端化思路清晰堅定，收購的PA、伊菲丹、Revive 勢能較好，後續有望在解決歷史包袱後展現較好的彈性，參考可比公司估值，考慮公司雙業務的發展潛力，給予公司25 年24 倍PE，對應合理價值16.20 元/股，維持「買入」評級。
風險提示：行業景氣度下降；代理業務不及預期；新品牌市場拓展不及預期。
