战略性CAPEX 同比缩减，稳健派息彰显长期价值1H24公司资本开支yoy-47.3%至23.6 亿港币，随着公司并购项目数量减少，我们预计2024 年战略性资本开支有望继续下降。公司派发中期股息每股25港仙（yoy+67%），得益于1H24 自由现金流同比扩大16.1 亿港币。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们预计24-26 年潜在股息率有望达到4.4/5.3/6.1%。考慮到工業氣量增長放緩，我們將華潤燃氣24-26 年歸母淨利下調-5.2/-3.7/-2.9%至54/61/68 億港幣。順價機制完善、綜合服務與綜合能源業務貢獻增量，我們看好華潤燃氣24-26 年盈利能力修復、自由現金流增厚，派息比例提升幅度有望超預期。公司1H24 股息每股25 港仙（yoy+67%），23 年派息比例50%，假設24-26 年派息比例54/57/60%（前值53/56/60%），當前股價對應股息率4.4/5.3/6.1%。維持「買入」。
下調24 年氣量增速預測，24-26 年銷氣CAGR 仍有望達到16%1H24 公司工業銷氣量yoy 僅爲+3.7%、低於整體yoy 的+5.3%；地產鏈相關製造業需求下降影響延續，24 年公司併購貢獻的外延銷氣量增速下降，我們調整24-26 年銷氣量yoy 至+5.1/6.9/6.2%（前值6.5/6.9/6.2%）。順價持續落地，9/10 月合肥/鄭州陸續調整居民氣價，我們維持24-26 年銷氣毛差預測爲0.54/0.56/0.58 元/方。銷氣量和毛差雙重增長下，我們預計公司24-26 年銷氣業務盈利CAGR 有望達到16%。
接駁對利潤和估值影響減弱，綜合服務與綜合能源有望形成接力10M24 國內房屋新開工面積yoy-22.6%，地產下行週期中，公司新增接駁承壓，我們維持24-26 年新增接駁預測290/260/230 萬戶。1H24 公司燃氣接駁的經營利潤佔比yoy-10pp 至17%，我們預計24-26 年有望逐年下降（25/20/17%），接駁對利潤與估值的影響減弱。公司客戶資源優質、6 月末三線以上城市客戶數佔比73%，綜合服務與綜合能源業務有望對接駁業務形成接力；我們預計24-26 年綜合服務經營利潤CAGR 有望達到18%，綜合能源低基數、利潤CAGR 有望達到50%。
戰略性CAPEX 同比縮減，穩健派息彰顯長期價值1H24公司資本開支yoy-47.3%至23.6 億港幣，隨着公司併購項目數量減少，我們預計2024 年戰略性資本開支有望繼續下降。公司派發中期股息每股25港仙（yoy+67%），得益於1H24 自由現金流同比擴大16.1 億港幣。隨着公司盈利能力逐步修復、自由現金流持續增厚，我們預計24-26 年潛在股息率有望達到4.4/5.3/6.1%。
小幅下調盈利預測，基於25 年目標估值調整目標價下調天然氣銷量同比增速，我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲54/61/68億港幣（下調-5.2/-3.7/-2.9%），同比增速爲3.9%/12.4%/11.3%，EPS 爲2.35/2.64/2.93 港幣。我們給予華潤燃氣的目標價爲31.68 港幣（前值32.24港幣基於13x 2024E PE），基於12x 2025E PE，等於五年曆史均值。
風險提示：天然氣需求恢復不及預期，全球天然氣市場存在不確定性。
