投資要點
立足輸液,全方面佈局的平台型企業
輸液領域品類齊全貢獻穩定現金流,多元化轉型佈局創新藥、仿製藥以及原料藥業務,成爲「三發驅動+創新增長」平台型企業。
輸液市場容量企穩,創新藥海外空間廣闊
大輸液作爲臨床應用的廣泛治療方式,根據華經情報網,2022 年中國大輸液產量大約105 億瓶/袋,主要參與者包括科倫藥業、石四藥、辰欣藥業、華潤雙鶴以及哈三聯,其中科倫藥業作爲中國頭部輸液廠商,2023 年銷量約43.8 億瓶/袋。
全球創新藥市場廣闊,ADC 具備大單品邏輯。ADC 具備精準殺傷潛能,目前已湧現出數款具備大單品潛質的產品,根據弗若斯特沙利文預測,2024-2030 年全球ADC藥物市場規模預計由142 億美元增長至647 億美元,CAGR 達28.8%。
「三發驅動」穩健成長+「創新增長」新突破輸液作爲基本盤,劑型升級疊加產能擴張推動公司市佔率提升,公司一方面順應各區域帶量趨勢,推動基礎輸液產能擴張從而提升市場覆蓋率,另一方面公司不斷推出即配型高端輸液滿足更多臨床需求;此外,仿製藥響應第十批集採、原料藥合成生物學陸續投產,推動「三發驅動」整體實現穩健成長。創新藥作爲新突破,SKB-264 具備「Best-in-Class」潛力,針對多個適應症均表現出同類最佳的有效性數據,後續泛瘤種適應症拓展將持續貢獻銷售增量。
投資建議:主業穩定盈利疊加創新突破,給予「買入」評級我們預計公司24-26 年營業收入分別爲220.20/232.98/252.29 億元,同比分別+2.64%/+5.80%/+8.29%;歸母淨利潤分別爲29.57/34.07/38.93 億元,同比增速分別爲20.41%/15.19%/14.28%;EPS 分別爲1.85/2.13/2.43 元。可比公司2025年平均PE 爲22 倍,考慮到公司利潤有望穩定增長,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示: 輸液行業競爭加劇,仿製藥行業競爭加劇,創新藥銷售不及預期