1. 2Q25FY 收入同比增长5%，经调整EBITA同比下降5%2Q25FY收入2365.03亿元同比增5%；经调整EBITA为405.61亿元，同比下降5%；经调整EBITA率17%，同比下降2pct。Non-GAAP净利365.18亿元，同比下降9%。投資要點：
阿里巴巴公佈2025 財年二季度報，2025 財年二季度實現收入2365.03 億元，同比增長5%。經營利潤352.46億元，同比增長5%，經調整EBITA 405.61億元，同比下降5%，Non-GAAP淨利365.18億元，同比下降9%。
回購41 億美元普通股。公司以41 億美元總價回購4.14 億股普通股。截至2024年9 月30 日，流通普通股爲186.20 億股，相較2024 年6 月30 日淨減少4.05億股，淨減少比例2.1%。
1. 2Q25FY 收入同比增長5%，經調整EBITA同比下降5%2Q25FY收入2365.03億元同比增5%；經調整EBITA爲405.61億元，同比下降5%；經調整EBITA率17%，同比下降2pct。Non-GAAP淨利365.18億元，同比下降9%。
（1）淘天集團：2Q25FY淘天集團合計收入989.94億元，同比增長1%；其中客戶管理收入703.64億元，同比增2%。分部看，中國零售商業收入930.08億元，較2Q24FY無變化；中國批發商業收入59.86億元，同比增18%。淘天集團經調整EBITA合計445.90億元，同比下降5%，經調整EBITA利潤率45.04%。
（2）阿里國際數字商業集團：2Q25FY收入316.72億元同比增29%，其中國際零售商業收入256.18億元同比增35%；國際批發商業收入60.54億同比增9%。
國際商業分部經調整EBITA虧損29.05億元，經調整EBITA利潤率爲-9.17%。
（3）雲智能集團：2Q25FY 阿里雲智能集團總收入296.1 億元，同比增長7%；經調整EBITA 26.61億元同比增89%，經調整EBITA利潤率爲8.99%，較2Q24FY上升3.89pct。
（4）本地生活集團：2Q25FY 本地生活集團收入177.25 億元，同比增長14%，主要是由於高德和餓了麼的訂單增長，以及市場營銷服務收入增長所帶動。本季度，受惠於運營效率改善和業務規模提升，本地生活集團虧損同比顯著收窄。經調整EBITA 虧損3.91 億元。經調整EBITA 利潤率爲-2.21%，較2Q24FY 上升14.27pct。
（5）菜鳥：2Q25FY菜鳥收入246.47億元，同比增長8%，主要由跨境物流履約解決方案收入增長所帶動。經調整EBITA爲0.55億元，相較2023年同期的9.06億元下降94%，主要是由於跨境物流履約解決方案的投入增加。經調整EBITA利潤率爲0.22%，較2Q24FY下降3.75pct。
（6）大文娛集團：2Q25FY收入56.94億元，同比下降1%。大文娛集團的虧損同比收窄，並且得益於廣告收入增加、內容投資效率提升，本季度優酷運營虧損逐步減少。經調整EBITA虧損1.78億元。
（7）所有其他：2Q25FY收入521.78億元，同比上升9%；經調整EBITA虧損15.82億元。
截至2Q25FY末，現金及現金等價物、短期投資和其他理財投資5544億元；2Q25FY經營現金流量淨額314.38億元，同比下降36%；自由現金流138億元，同比下降70%。
2.更新盈利預測：預計2025FY-2027FY 歸屬於普通股股東的Non-GAAP淨利潤各1576、1684、1770億元，給以公司2025FY整體合理市值區間2.09萬億-2.40萬億港元，合理價值區間H股110-126港元/股。
考慮到自截至2023年9月30日止季度起，公司採取新的組織和治理架構，且對分部報告進行更新，我們對公司給以分部估值，並按照最新分部調整估值方法，估值方法和關鍵假設如下表，給以：
（1）給以2025FY淘天集團7-9xPE，給以國際數字商業1xPS、本地生活2xPS、雲智能2xPS、大文娛0.5xPS、其他業務0.5xPS；
（2）菜鳥參考2019年11月交易估值275億美元；（3）主要股權投資中，螞蟻集團（公司持股33%）根據2023年7月9日披露的回購價格代表估值金額（784.8億美元）進行估值。
風險提示：競爭加劇；宏觀經濟及監管的不確定性；跨國擴張風險等。