我们认为《协议》充分彰显三诺CGM 的卓越产品力，并有望为其海外市场拓展打下坚实基础，主因：1）经销商资质过硬：A.MENARINI DIAGNOSTICS既有业务涉及糖尿病护理产品且渠道能力扎实，三诺CGM 产品后续有望嫁接其现有成熟渠道实现快速放量；2）合作时间久：本次合同期限为7 年（即25-31 年），并可在满足合同续约条件下以每5 年为单位进行续签；3）覆盖区域广：本次合作将涵盖欧洲超20 个国家和地区医保市场；4）代理产品多：经销商将代理三诺第一代CGM 及第二代CGM（如适用）的产品销售。公司12 月3 日發佈公告，其子公司三諾生物（香港）有限公司於2024 年11 月29 日與A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.簽署了《經銷協議》，公司主要就對方在歐洲超過20 個國家和地區以聯合品牌的方式獨家經銷公司的第一代、第二代CGM 定製型號等事項進行約定。考慮該《經銷協議》對於公司CGM 在歐洲市場遠期銷售的明顯助力，疊加公司BGM 核心主業及CGM 國內銷售積極向好，我們看好公司發展長期向上，維持「買入」。
合作方綜合實力優越且在歐洲糖尿病護理產品市場積澱深厚A.MENARINI DIAGNOSTICS 成立於1976 年，註冊地位於意大利，主要業務爲醫療診斷產品的研發、生產和銷售，是歐洲領先的診斷公司之一。根據該公司官網，其核心業務佈局廣泛，具體涉及糖尿病護理產品（能提供BGM、BGM 採血針、胰島素筆針等產品的綜合解決方案）及專業診斷產品（包括血液學、臨床化學、尿液分析、免疫學等）等領域。此外，該公司亦在渠道佈局方面深耕多年，其產品銷售網絡目前已能覆蓋歐洲90%的人口區域，並在客戶中擁有良好口碑。與此同時，該公司亦爲Menarini 集團子公司，該集團業務遍及全球且規模龐大（2023 年營業額爲43.75 億歐元）。
強強聯合有望積極助力公司CGM 海外市場拓展
我們認爲《協議》充分彰顯三諾CGM 的卓越產品力，並有望爲其海外市場拓展打下堅實基礎，主因：1）經銷商資質過硬：A.MENARINI DIAGNOSTICS既有業務涉及糖尿病護理產品且渠道能力紮實，三諾CGM 產品後續有望嫁接其現有成熟渠道實現快速放量；2）合作時間久：本次合同期限爲7 年（即25-31 年），並可在滿足合同續約條件下以每5 年爲單位進行續簽；3）覆蓋區域廣：本次合作將涵蓋歐洲超20 個國家和地區醫保市場；4）代理產品多：經銷商將代理三諾第一代CGM 及第二代CGM（如適用）的產品銷售。
盈利預測與估值
我們推測合作期內的前2 年有望較快完成歐洲各地醫保覆蓋、患者教育等工作，積累沉澱後，後續年份有望進入陡峭放量階段，我們暫維持24-26 年EPS 預測爲0.57/0.71/0.89 元。公司爲國內血糖監測行業龍頭，考慮CGM國內銷售良好且海外後續積極放量可期，疊加業績增速更快（我們預計公司24-26 年EPS CAGR 爲21% VS 可比公司Wind 一致預期均值17%），給予公司25 年53x PE（可比公司Wind 一致預期均值41x），對應目標價37.87元（前值34.30 元，主要考慮可比公司PE 均值有所提升），維持「買入」。
風險提示：核心產品銷售不達預期，核心產品研發進度低於預期。
