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网易-S(9999.HK)游戏产品线动态点评:周期底部已过 《漫威争锋》《燕云十六声》蓄势待发

網易-S(9999.HK)遊戲產品線動態點評:週期底部已過 《漫威爭鋒》《燕雲十六聲》蓄勢待發

光大證券 ·  12/04  · 研報

週期底部已過,重點新品密集,《漫威爭鋒》《燕雲》24M12 上線,25 年期待《無限大》:1)漫威IP 6V6 英雄戰術射擊新遊《漫威爭鋒》定檔12月6 日。預約數據理想,有望憑藉對漫威英雄的高還原度吸納較大體量海外玩家,憑藉海外受歡迎的戰術射擊玩法和精細的英雄建模實現較長期的用戶留存和變現。2)武俠開放世界新品《燕雲十六聲》端遊預計12 月底上線。

優化單人和多人玩法間過渡內容,PC 端優先上線移動端進一步優化適配。

調優後或有機會好於此前偏低預期。3)創新性二次元開放世界遊戲《代號:無限大》12 月底測試。具備標新立異的遊戲美術、另闢蹊徑的玩法,有望打開此品類遊戲想象空間,爲網易在二次元遊戲實現再度拓展。4)產品線梳理:研發&產品力保障新品持續產出豐富矩陣,重點關注《FragPunk》《漫威秘法狂潮》《命運:崛起》。經典遊戲同比有壓力,核心《夢幻西遊》《逆水寒》環比有望企穩。旗艦遊戲排名仍靠前,《夢幻西遊》手遊用戶年輕化、玩法輕量化,有望協同《夢幻西遊》端遊築穩長青遊戲基本盤。

24Q3《逆水寒》手遊中國iPhone 遊戲暢銷榜日均排名15,因此前高基數同比較明顯下滑,高用戶粘性和玩家回流率有望延長生命週期。《蛋仔派對》第三方排名下滑部分因逐步引導至官網付費,後續有望持續領先主要競對《元夢之星》。官網充值渠道嘗試減少渠道方分成有望提高毛利率水平。

遊戲及相關增值服務下滑致收入短期承壓,毛利率好於預期。網易24Q3 淨收入262 億元,YoY-3.9%,低於彭博一致預期;毛利率62.9%,超彭博一致預期0.4pcts;經調整歸母持續經營淨利潤75 億元,YoY-13.3%。1)遊戲及相關增值服務淨收入209 億元,YoY-4.2%,暴雪遊戲回歸使端遊收入佔比上升,期末遞延收入155 億元,同比增速相對24Q2 回暖。2)有道淨收入16 億元,YoY+2.2%,數字內容與在線營銷服務呈較強增勢。3)雲音樂淨收入20 億元,YoY+1.3%;創新及其他淨收入17.7 億元,YoY-10.3%。

盈利預測、估值與評級:考慮24Q3 部分產品高基數下游戲收入下滑致使收入及利潤承壓,下調公司24-26 年經調整歸母持續經營淨利潤預測分別至312.9/334.7/355.1 億元人民幣(與上次預測分別-8.0%/-12.5%/-14.4%)。

採取SOTP 估值,給予公司25 年在線遊戲服務業務18xPE,有道/雲音樂/直播、電商及其他業務分別2x/2x/1xPS,下調目標價至180.0 港元。網易產品線&業績週期底部已過,看好24M12《漫威爭鋒》具備國際化大IP 和成熟戰術射擊玩法,預約數據理想;《燕雲十六聲》通過對產品品質的鑽研提升、商業化探索調整,有望逐步滿足面向用戶群的需求。伴隨精品新游上線,有望迎來產品週期上行期,進而催化股價走強,維持「買入」評級。

風險提示: 新游上線流水不及預期風險;遊戲行業競爭加劇風險;有道AI項目進展不及預期風險;雲音樂用戶付費率提升不及預期風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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