高端光学膜重回高增长，带动盈利能力明显提升。公司复合膜在2024H1实现收入4.0亿，同比增长57%，重回高增长，收入占比达62%，成为主导产品。投資要點
核心邏輯：公司是國內領先的光學膜企業，產品佈局從顯示拓展至光伏等領域。量子點/Mini電視、車載顯示等提升光學膜需求，高端光學膜快速增長。光伏輔材領域，背板和膠膜行業競爭激烈，間隙反光膜等創新產品提升盈利。
光學膜應用空間廣，國內龍頭廠商進取空間大。公司是國內顯示背光用光學膜領域龍頭企業，未來拓展空間較大。1）顯示技術應用領域不斷髮展，拉動上游光學膜市場規模擴大。例如量子點電視、Mini LED背光電視、車載顯示等增加了對量子點膜等高端光學膜的需求；2）技術創新推動傳統膜向高端膜迭代，例如複合膜、COP等高端產品；3）國內廠商技術進入，產品競爭力提升，實現在高端光學膜領域的進口替代。
高端光學膜重回高增長，帶動盈利能力明顯提升。公司複合膜在2024H1實現收入4.0億，同比增長57%，重回高增長，收入佔比達62%，成爲主導產品。
並帶動光學膜毛利率大幅提升6.2個百分點至32.0%。
家電消費支持政策，刺激高端光學膜需求大幅增長。商務部在8月份發佈了《關於進一步做好家電以舊換新工作的通知》，對於購買符合能效要求的家電產品給予以舊換新補貼。政策效果立竿見影，Mini LED電視機的銷售量和滲透率大幅提升，有望帶動複合膜需求大幅增長，激智科技有望明顯受益。
光伏輔材領域競爭相對激烈，間隙反光膜等創新產品提升盈利。公司的光伏材料產品主要爲光伏背板、間隙反光膜、膠膜等。1）公司光伏背板業務已初具規模，毛利率處於行業中上水平；2）間隙反光膜可提升組件發電效率1.5%-2%，公司已經進入多家龍頭組件企業，目前供應商較少，盈利能力較好；3）公司的光伏膠膜規模尚小，但行業競爭導致盈利性較差。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲2.1、2.7、3.5億元，分別同比增長48%、28%、26%。對應PE分別爲23、18、14倍。公司新產品戰略顯著提升盈利能力，給予2025年25倍PE，對應目標價25.98元，首次覆蓋，予以「買入」評級。
風險提示
行業競爭加劇；下游大客戶經營、採購帶來的風險；消費電子市場需求下滑。