第四范式是国内的决策智能解决方案龙头厂商，商业化落地趋前。公司专注于提供以平台为中心的决策智能解决方案，通过逐步拓宽行业覆盖、持续渗透标杆客户以及直销集成并行的客户策略实施，不断扩大用户基础，提升市场影响力，为长期增长奠基。目前，产品及服务已广泛应用于金融、零售、制造、能源电力等领域。

决策智能空间广阔，参与者多元，是生成式AI 时代典型应用场景。从产品体验来看，生成式AI 提供软件重塑可能，使得传统企业软件变革为生产力工具；从商业模式来看，有望加速提升产品标准化程度。

扎根行业核心场景，强调商业化落地的务实性。在AIGC 时代，相比单纯追求模型规模的“跑马圈地”，公司选择在特定场景“纵向深耕”，避开了直接与OpenAI 等巨头正面竞争。因为大模型在企业落地的本质是作为工具来解决其核心诉求，公司的先知AI 平台及式说AIGS 服务注重为企业客户创造价值，强调商业化落地的务实性，发展路径清晰可持续，有望驱动长期增长。

机遇挑战并存。AIP 助力Palantir 业务从传统的大数据分析向生成式AI 加持的决策智能转型，关键数据表现大幅提升，但同样面临着诸多挑战。同时，其现阶段的增长仍然保持在双位数，反映了当前大模型主要是对现有产品与服务的赋能增强，并未带来从零到一的颠覆式变革。

因此，生成式AI 为下游客户创造了更多附加值，并帮助企业提升竞争力，然而盈利能力的潜力和市场空间的扩展仍有待观察。

盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年营收为50.76/59.63/70.06 亿元，给予公司2024 年PS 4x 估值，对应合理价值为47.20 港元/股，给予“买入”评级。

风险提示：下游支付能力和意愿对高增速的约束限制有不确定性；销售费用高企与账款回收风险；数据安全风险。