盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年实现营收71.3/91.1/106.2 亿元，同比增速分别为69.1%/27.9%/16.5%，实现归母净利润8.2/11.5/14.2 亿元，同比增速分别为77.4%/40.4%/23.6%，当前股价对应PE 分别为15/11/9 倍。我们选取同为港股上市的巨子生物及A 股上市同具备多品牌及强营销的珀莱雅及丸美股份作为可比公司，根据wind 一致预期，可比公司2024 年PE 均值为27 倍，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。深耕化妝品行業二十載，多品牌戰略突出重圍。公司成立於2002 年，專注於護膚品及母嬰護理產品的研發、生產及銷售。基於多品牌運營戰略，公司成功打造韓束、一葉子及紅色小象等多個品牌，22 年底公司在戰略層面進行調整，主品牌韓束業績大幅增長，根據公司年報，23 年全年韓束在抖音渠道完成GMV33.4 億，較22 年增長374%，24H1 韓束在抖音平台GMV 達34.4 億，並取得「抖音電商護膚品牌總榜H1」第一的靚麗成績。
「產品+營銷+渠道」三重驅動，助力主品牌抖音實現亮眼高增。1）產品：大單品紅蠻腰定位極致性價比的抗初老套盒，與競品比較價格優勢明顯。從抖音官旗看，韓束紅蠻腰「水+乳+精華+霜+潔面」套盒定價爲399 元/套，與競品相比，單品配置完備且價格優勢明顯，同時大促時贈送原裝贈品力度較強。從韓束抖音用戶畫像來看，18-35 歲消費者佔比達75%，並形成了位居行業第一的高復購率，與抖音主要客群爲下沉市場的特徵高度契合，我們認爲在理性消費趨勢下，「高品質+低價格」的組合拳打造極具質價比的套盒組合市場空間有望繼續擴容；2）營銷：前瞻性佈局短劇植入，爲品牌帶來現象級曝光。2023 年3 月以來，公司與達人開始合作短劇，其結合劇情適時軟植入產品，我們分析公司差異化佈局短劇並獲得成功的原因一方面短劇帶來的自然流量受衆基礎較大，曝光效率更高，能爲品牌帶來增量新客群，另一方面短劇用戶粘性高且製作週期短，品牌反覆植入不影響播放並靈活進行內容定製。
公司作爲早期投入抖音達人短劇的品牌，在享受先發優勢的同時穩定輸出高質量、高熱度短劇，維持釋放品牌聲量的持續性，直接爲韓束帶來現象級曝光及巨量種草，爲後續產品留存及成交奠定堅實基礎；3）渠道：自建直播矩陣+調整達播結構，承接短劇流量轉化，成功實現全域流量閉環營銷。隨着短劇引流效果逐步顯現，7 月以來被短劇承接的消費力在自營賬號的直播間得到相應承接與轉化，當前品牌以韓束官旗爲核心，擁有30 餘個細分自播賬號，24H 不間斷直播打造「日不落直播間」，主推商品各有側重。達播方面，隨着品牌聲量初具規模後，23 年公司逐步降低與頭部達人合作深度，提升與腰肩部達人合作深度，一方面系其內容創作能力較強且深諳抖音運營規則，另一方面合作費用較頭部達人性價比顯著。整體而言，公司在植入短劇完成目標客群的積累後，以自播＋達播形式將流量精準引至細分直播間的主推大單品，實現全域流量閉環營銷，成功完成品牌勢能與銷量的雙高增。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年實現營收71.3/91.1/106.2 億元，同比增速分別爲69.1%/27.9%/16.5%，實現歸母淨利潤8.2/11.5/14.2 億元，同比增速分別爲77.4%/40.4%/23.6%，當前股價對應PE 分別爲15/11/9 倍。我們選取同爲港股上市的鉅子生物及A 股上市同具備多品牌及強營銷的珀萊雅及丸美股份作爲可比公司，根據wind 一致預期，可比公司2024 年PE 均值爲27 倍，公司作爲多品牌國貨優質美妝龍頭之一，主品牌韓束勢能強勁，在抖音渠道已成功塑造極強品牌勢能，其餘品牌有望複製其成功模式，進一步貢獻業績增量，看好公司未來業績端或實現較快增長，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：化妝品行業競爭加劇風險；渠道競爭加劇風險；新品孵化風險。
