公司海外并购模式较为成熟，通过向标的赋能技术、装备、管理等综合优势，实现并购增值。华新是国内水泥出海的先锋，积累了丰富的经验。近几年公司多以在目标地并购产线（而非自建）来实现海外布局，已形成了较为完善的模式，即入股后公司利用自身综合优势对并购产线进行技术改良、装备升级、管理降本，该模式规避了自建对当地市场的供给冲击，并能有效提升资本回报率。非洲区域本身水泥价格较高，公司南非、莫桑比克等工厂在并购整改后成本、业绩均有较为明显的改善，预计本次收购完成后，标的盈利能力有望得到进一步提升。事件：公司發佈收購公告，擬通過兩家全資子公司收購豪瑞尼日利亞資產（Lafarge Africa Plc）合計83.81%的股權，交易對價約爲83,813 萬美元現金。估值方面，2023 年該標的公司淨利潤5697 萬美元，對應PE 估值約17.6x，EBITDA 約1.5 億美金，EV/EBITDA 估值約7x；標的公司擁有1,060萬噸/年產能，噸產能估值約94 美元/噸。
尼日利亞區域發展潛力較大，公司收購大股東尼日利亞優質資產，打造在西非發展的橋頭堡。尼日利亞是非洲人口最多的國家和最大的經濟體，資源稟賦好，2023 年其城鎮化率僅54%，人均水泥年消費量僅約140 公斤，長週期看，完善基建、提升城鎮化和工業化將是尼日利亞長期發展重點，區域水泥市場發展潛力大。尼日利亞水泥產業結構好，市場集中度高、競爭格局好，全國僅三家企業主導市場，2023 年這三家企業龍一Dangote、龍二BUA以及此次被併購標的市佔率分別爲58.5%、23.6%、17.9%。據Agusto&Co.，截至2024 年年中，尼日利亞水泥總產能約爲6,280 萬噸；2023 年產量約3,096 萬噸，銷量約2,800 萬噸。尼日利亞位於西非東南部，南瀕大西洋幾內亞灣，海運條件得天獨厚，建有西非最大的海運港，此次收購完成後，尼日利亞工廠將成爲華新在西非的重要戰略支點，有助於公司迅速拓展西非市場。
本次交易標的公司是尼日利亞最早的水泥企業，具備優質的石灰石資源和區位優勢，其在尼日利亞擁有4 家大型水泥工廠及6 家混凝土工廠，水泥及混凝土年產能分別爲1,060 萬噸、40 萬方，結合華新優勢賦能，併購後技術和管理優化的潛力可觀。據收購公告數據，美元兌人民幣匯率取7.2，最終標的公司2023 年、2024 年1-9 月收入分別爲32.5、20.89 億元人民幣，淨利潤分別爲4.1、2.6 億元，淨利率13%、13%，84.81%持股比例對應的歸母淨利潤約爲3.4/2.2 億元，併購完成後對華新的盈利增益明顯。
公司海外併購模式較爲成熟，通過向標的賦能技術、裝備、管理等綜合優勢，實現併購增值。華新是國內水泥出海的先鋒，積累了豐富的經驗。近幾年公司多以在目標地併購產線（而非自建）來實現海外佈局，已形成了較爲完善的模式，即入股後公司利用自身綜合優勢對併購產線進行技術改良、裝備升級、管理降本，該模式規避了自建對當地市場的供給衝擊，並能有效提升資本回報率。非洲區域本身水泥價格較高，公司南非、莫桑比克等工廠在併購整改後成本、業績均有較爲明顯的改善，預計本次收購完成後，標的盈利能力有望得到進一步提升。
盈利預測與投資評級：暫不考慮此次收購對公司盈利的影響，維持盈利預測，預計公司24-26 年營收分別爲335.12、375.42、400.00 億，分別同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，歸母淨利潤分別爲18.05、22.07、25.83 億，分別同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，對應PE 分別爲15.8、12.9、11.0。
國內水泥長期需求下行局面短期不會改變，看好出海和非水泥業務拓展領先行業的龍頭企業華新水泥，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：行業供給超預期增加；下游需求不及預期；成本超預期升高。
