说到云计算行业的领导者，你首先想到的可能是亚马逊、微软、谷歌这些巨头公司。不过在客户关系管理（CRM）这个云计算的细分应用领域，这些巨头都得靠边站，市场龙头有且只有一个，那就是赛富时（salesforce）。

根据IDC报告，在2023年，赛富时在CRM市场的份额高达21.7%，连续11年排名第一。在行业前五中，其他四名加起来都比不上它。

12月3日，赛富时将发布最新财报。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

那么，对于赛富时这样一家细分赛道的龙头，它的业绩怎么看呢？我们可以重点关注三点：营收增长、盈利能力以及现金流和股东回报。

1、营收增长

赛富时的核心产品，主要包括协助客户拓展销售渠道的Sales Cloud，提供客户沟通管理服务的Service Cloud，协助客户进行数据分析的Marketing and Commerce，以及协助客户开发应用的Platform等。

尽管产品众多，但是其收入模式其实都类似，就是主要通过客户订阅来创收，赛富时90%以上的营收来自于订阅与支持服务。

云计算行业在前些年是一个快速增长的行业，赛富时作为CRM细分领域的龙头，业绩增速自然也不会差。在2022财年以前，赛富时每年的营收增速都在20%以上，妥妥的高成长公司。

不过，分季度来看，从2023财年3季度开始，赛富时的业绩增速就开始掉落到20%以下，而最新的2025财年Q2季度营收同比增速更是不到10%，创下多年以来的新低。

那么对于赛富时未来业绩营收增长的预期，我们主要可以从三个角度来观察。

首先是从其营收增长的逻辑来看，赛富时的营收来源主要是CRM业务的SaaS服务的订阅，订阅主要以按月或者按年等周期付费。软件订阅服务的收入增长，一方面靠客户数量增长的带动，另一方面靠价格上涨的推动。而从客户数量来看，则需要看已有客户的流失情况以及新拓展客户的情况。

赛富时在业绩中并未披露客户数量及服务价格信息，不过却会提到客户流失情况。越低的客户流失率，代表着客户粘性越高。赛富时在2025财年Q2的客户流失率约为8%，与之前的大部分时候保持一致，后续我们可以观察其客户流失率能否继续保持稳定，如果出现升高的话，或许就不利于营收的增长了。

同时，我们还可以观察另一个指标，那就是剩余履约义务的金额，也就是已经跟客户签订合约，但是尚未执行及确认收入的金额。

我们看到赛富时在2025财年Q2的剩余履约义务的金额约为535亿美元，同比增长约14.8%，后续我们可以继续观察这一指标的变化情况。

最后，我们还需要重点观察赛富时管理层在业绩中对于未来财季的营收指引。在2025财年Q1季报中，管理层对于2025财年Q3财季的营收指引约为93.1-93.6亿美元，对2025财年的营收指引约为377亿-380亿，同比增长8%-9%，小幅高于分析师预期，这也是其财报发布后股价出现高开的重要原因。

2、盈利能力

在营收增长放缓之后，赛富时经营的重心，也转移到了盈利能力的改善上，也就是进行所谓的“降本增效”。赛富时在2024财年裁员10%，以及缩减办公空间的动作，本质上都是为了提升公司的盈利潜力。

在2022财年之前，赛富时的营业利润率基本没有超过10%，甚至大部分财年都低于5%。不过这一情况从2023财季开始出现明显改善，赛富时的营业利润率从2023财年Q1的0.3%提升到2025财年Q2财季的19.1%，而扣除股权激励等费用的经调整营业利润甚至达到33.7%。其营业利润也从不到一个亿提升到了约19亿美元。

一般来说，一家公司盈利能力能大幅改善，要么是毛利率表现优秀，要么是费用率控制得不错。而从赛富时的财务数据看，则是两者兼而有之。

从毛利率来看，赛富时从2023财年Q1季度的72.4%提升到了2025财年Q2的76.8%，两年不到的时间提升了4.4个百分点。

而从费用控制方面来看，赛富时就更加卓有成效了，其销售费用率从2023财年Q1的45.5%降低到了34.6%，同期管理费用率从8.9%下降到了7.6%，研发费用率从17.8%降低到了14.5%，累计的三费开支从72.1%降低到了56.7%，期间下降幅度达到15.9个百分点。

一边是毛利率水平的提高，一边是费用率水平的大幅下降，赛富时的盈利能力的提升，也就水到渠成了。对于未来的业绩，我们可以继续观察赛富时的盈利能力能否继续保持上升趋势，直至稳定在一个相对较高的利润率水平。毕竟，当营收增长失速后，也只有依靠利润增长来弥补了。

3、现金流和股东回报

过去很多年，赛富时的净利润可以说非常不稳定，但是自由现金流却非常稳健，且大部分年份都处于快速增长的状态。例如，从2012财年以来，赛富时的累计净利润约为106亿美元，但累计的自由现金流高达390亿美元，是同期净利润的近4倍，且期间每一年都是增长的，在2024财年自由现金流高达近百亿。

充沛的现金流，也让赛富时有能力来进行股东回报。而这也是很多增长停滞的公司的常见做法。在美股，很多公司在增长遇到瓶颈后，赚到的钱就算用来加大投资，也无法实现加速增长的目标，可能就会考虑加大股东回报，把利润回馈给股东。回馈股东的方式，主要包括分红和回购。

其中，分红是最直接的回馈股东的方式，而回购则可以提高公司的净资产收益率和每股盈余，并给市场注入额外流动性，可以说是一举多得，也非常受股东欢迎。而赛富时采取的方式，主要是回购。

从2023财年Q3财季开始，赛富时开始持续进行股票回购，8个季度的累计回购金额约为180.9亿美元，小幅低于同期的累计自由现金流。而在2024财年Q4业绩中，赛富时又公布了新的回购计划，总金额高达100亿美元。

同时，在2025Q1财季，公司历史首日分红，每股现金股利0.4美元，虽然金额很少，对应到股息率甚至不足1%，但也算是一个好的开始。

看到这里，你对于如何阅读赛富时的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

对于赛富时的业绩，我们可以重点关注三点：营收增长、盈利能力改善以及现金流和股东回报。

对于赛富时的营收增长，我们可以关注其客户流失情况、剩余履约义务以及管理层指引。

对于赛富时的盈利能力，我们可以关注其毛利率的持续提升情况，费用率的优化情况，以及未来利润率水平能否稳定在较高位置。

对于赛富时的现金流和股东回报，我们可以关注其自由现金流能否保持持续增长态势，以及其回购计划的执行情况和分红的持续情况。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。