近兩年來，現貨黃金價格已累計上漲近50%，使得做多黃金成爲了市場上備受追捧的交易之一。
今年，在一系列事件的催化下，現貨黃金價格更是在10月30日創下2788.5美元/盎司的歷史新高。
然而，自從特朗普11月初贏得美國總統大選以來，黃金價格卻出現了一波下跌趨勢，在11月份下降了近3%。這讓市場懷疑，大漲兩年的黃金行情是否就這樣結束了？
黃金上漲動力或遭遇多方面阻攔
整體來看，今年來黃金主要的上漲動力來自於戰爭影響下的地緣政治衝突、全球央行的購金行爲、美國大選的不確定性、以及通脹風險下的避險需求等多重因素。
市場分析認爲，自聯儲局9月開啓減息週期，疊加特朗普的二次上臺，今年主要驅動黃金上漲的事件似乎正在發生改變，這也是黃金價格近期表現頹勢的主要原因。
細分來看：
戰爭風險的退潮
自從特朗普11月初贏得美國總統大選以來，關於俄烏可能的停火或和平協議的討論就日漸頻繁。市場分析認爲，特朗普政府未來的政策取向被視爲俄烏局勢發展的關鍵變量之一。
美國當選總統特朗普提名的俄烏特使基思·凱洛格此前在報告中指出，俄烏戰爭本是一場「可以避免的悲劇」，結束俄烏戰爭需要強有力的、美國優先的領導來達成和平協議，並立即停止敵對行動。
特朗普本人也曾表示，承諾一旦再次當選將迅速解決俄烏衝突，儘管未具體說明解決方式。同時，烏克蘭總統澤連斯基也呼籲北約提供保護其控制領土的保證，以結束當前的衝突階段。
地緣衝突緩和的預期下，作爲避險資產的黃金吸引力相對減弱。
中國央行購金節奏減緩
數據顯示，2024年第一季度中國央行對黃金的購買力度顯著減弱，此前這一力量曾推動金價上漲。
世界黃金協會的數據顯示，上季度各國央行的黃金購買量同比增長一倍以上，至186噸。該組織在10月份的一份報告中稱，自今年年初以來，各國央行已經搶購了694噸黃金。
不過，這一行爲並沒有持續很久，而當前黃金市場還面臨雙重影響：一方面，受特朗普關稅的預期影響，新興市場貨幣面臨一定壓力，可能導致央行對黃金的需求減弱；另一方面，非貨幣性黃金進口（消費等民間行爲）在短短半年內急劇下滑，從歷史峯值跌落至多年來的低位，使用需求屬性下滑十分明顯。
不過，最新消息顯示，12月7日，中國人民銀行發佈最新數據顯示，央行時隔半年首次增持黃金16萬盎司（約4.98噸），11月末中國官方黃金儲備爲7296萬盎司（約2269.31噸）。此前，央行已連續6個月暫停增持黃金儲備。央行的繼續購買行爲將對金價上漲產生一定的助力。
此外，國內政府釋放的經濟支持信號，以及自9月末以來的中國股市反彈，在一定程度上削弱了黃金的吸引力，導致中國黃金價格相對於國際市場由溢價轉爲折價狀態。
特朗普政策預期影響
11月12日，美國當選總統特朗普宣佈，美國企業家馬斯克與維韋克·拉馬斯瓦米將在他就任總統後共同領導擬成立的「政府效率部」。特朗普表示，「政府效率部」將「爲拆解政府官僚機構鋪平道路，削減多餘的監管法規和浪費的開支，並重組聯邦機構」。
對此，馬斯克承諾將削減2萬億美元，即美國政府年度預算的三分之一以上。 他說他希望將機構數量從428個削減到99個。
這被市場解讀爲，將導致美國財政赤字的開支減少，赤字降低預期可能會增加美元信用，使得避險資產黃金的吸引力下降。
比特幣替代效應
此外，作爲數字資產的比特幣同樣分散了投資者對黃金的興趣，比特幣自特朗普當選以來，一度接近10萬美元大關，大約上漲了超40%。
自競選以來，特朗普一直承諾要成爲一位支持比特幣等加密貨幣的美國總統，他在競選總統期間全面擁抱數字資產，並表示要將美國打造成「加密貨幣之都」以及「比特幣超級大國」。
Invesco Advisers首席全球市場策略師指出，特朗普獲勝，一個關鍵影響因素是對加密貨幣的監管放鬆。這可能導致原本流向黃金的投機性資金部分轉移至加密貨幣市場。
2025年展望：財政赤字削減成焦點，大行持續看好黃金創新高
市場分析認爲，黃金未來要扭轉跌勢，關鍵在於上述條件出現逆轉，其中最爲不確定且預期差異最大的因素在於特朗普財政政策的最終走向——是降低還是加劇赤字。
相對來看，若美國減稅措施先行實施，無疑將加劇財政收入的緊張態勢。鑑於財政支出中超七成屬於剛性支出，進一步削減將面臨參衆兩院的強烈反彈，即便這兩院均由共和黨掌控，也會因削減影響廣泛而承受巨大壓力。
根據共和黨研究委員會針對2025財年預算的當前分析，若能將「其他剛性支出」佔GDP的比例從2.2%下調至2030年的2%，並將「可選支出」佔GDP的比例從5.6%削減至4.3%，則預計可將美國赤字佔GDP的比重縮減至2030年的-0.2%，並有望在2031年實現財政盈餘。
近期一項針對機構投資者的調研結果顯示，市場對於預算削減幅度的預期存在分歧：42%的投資者認爲削減將微不足道或有限；19%預計削減額在250億至1000億美元之間；而32%則預計削減額將超過1000億美元，約佔每年GDP的0.3%。
這表示，若特朗普減少赤字的計劃最終落空，可能會導致美元信用進一步貶值，從而促使黃金再次步入上漲軌道。
此外，儘管近期黃金錶現出一定的頹勢，高盛仍然力挺明年的黃金價格走勢。
高盛預測，對於2025年整體宏觀環境，全球經濟增長將維持穩定，通脹將會走低，貨幣政策保持寬鬆。
高盛特別指出，特朗普的關稅政策將成爲明年全球市場的主要尾部風險之一，同時，儘管宏觀條件可能繼續支撐高估值，但長期回報預期下滑。爲此，高盛建議投資者在股票和避險資產間維持平衡配置，以應對潛在風險。
在高盛的策略佈局中，黃金作爲對沖工具的地位尤爲突出，預計其價格將於2025年底達到每盎司3000美元，較現價高出超10%，並強調黃金是應對通脹和地緣政治風險的優選「Top Trade」，其上漲動力來自央行需求和聯儲局減息預期。
此外，不僅僅是高盛，其他華爾街預測人士也將目光投向明年金價的創紀錄高位。資深大宗商品分析師、CPM Group創始人Jeffrey Christian預計，金價將在明年1月底達到歷史新高。
他在最近向客戶發表的一份報告中推測，黃金可能會在幾個月的時間裏保持平穩，然後在2026年之前反彈至週期性峯值，這意味着在特朗普執政的第一年，黃金將創下多個歷史新高。
同時，花旗也預測，到2025年中期，金價可能觸及3000美元，理由是「地緣政治熱度」和對避險資產的需求。
現貨黃金ETF或能更好追蹤金價
對於投資者而言，今年以來，由於黃金採礦成本上升及公司運營層面的諸多幹擾，儘管黃金價格持續攀升，但黃金股及黃金股票ETF的表現卻未能與現貨黃金相媲美。因此，追蹤現貨黃金價格的ETF成爲了投資者快速佈局黃金市場的優選途徑。
例如，跟蹤現貨黃金價格的 $SPDR黄金ETF (GLD.US)$ 資產管理規模約爲743.85億美元，是最大的黃金交易所交易基金（ETF），今年前11個月的漲幅爲28.47%，同時期現貨黃金的價格上漲了28.69%。
當然，跟蹤現貨黃金價格的ETF $黃金信托ETF-iShares (IAU.US)$ 、 $SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM.US)$ 、 $Abrdn Gold ETF Trust (SGOL.US)$ 、 $Goldman Sachs Physical Gold ETF (AAAU.US)$ 、 $VanEck Merk黃金股票基金 (OUNZ.US)$ 前11個月的漲幅分別是28.75%、28.82%、28.67%、28.7%以及28.66%。
這些現貨黃金ETF的價格漲幅幾乎與現貨黃金價格保持一致，區別在於跟蹤的是不同市場的金價。例如， $SPDR黄金ETF (GLD.US)$、 $VanEck Merk黃金股票基金 (OUNZ.US)$ 跟蹤標的爲倫敦黃金現貨價格， $Abrdn Gold ETF Trust (SGOL.US)$ 跟蹤標的爲瑞士黃金現貨價格。
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