广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok 增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎KOL 采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商”等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok 海外广告收入高增红利。投資要點：
撲克牌穩步拓張，摜蛋驅動增長。作爲中國撲克牌行業龍頭，公司長期深耕行業：1）生產上，公司是目前國內唯一實現全自動化生產的撲克牌製造企業，具有工業化、環保化、規模化優勢；2）質量上，公司產品「姚記」撲克牌品質卓越，圖案精美，在國內外市場享有良好聲譽，是中國文教體育用品協會向社會公佈的「中國撲克牌行業知名品牌」的六大品牌之一。3）渠道上，公司通過各級經銷商實現產品的快速銷售，結合公司移動互聯網遊戲業務發揮協同效應，形成線上和線下客戶相互導向的良性發展，拓寬撲克牌產品的銷售渠道。截至2021 年，公司撲克牌市佔率達25%，後續安徽滁州6 億副撲克牌生產基地建成後，公司產能將大幅提升，市佔率有望於2028 年提升至32%。此外公司順應摜蛋熱潮，推出「姚記摜蛋」品牌撲克牌，有望憑藉全國1.4 億摜蛋玩家基礎，進一步推動撲克牌業務增長。
遊戲業務穩健發展，核心產品保持長青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕魚》《捕魚炸翻天》《姚記捕魚3D 版》，通過不斷迭代更新，持續保持用戶吸引力和市場競爭力，長期位於IOS 暢銷榜前列，構築公司強韌業績基本盤。公司積極開拓海外市場，旗下大魚競技推出的多款Bingo 品類遊戲已覆蓋全球100 多個國家和地區，多次獲得Google Play 全球推薦，呈現較高增長潛力。此外，公司投資的南京呆萌貓旗下《天天愛摜蛋》遊戲註冊用戶已超4000 萬人，有望與公司摜蛋撲克牌業務形成線上線下協同，增厚公司業績。
廣告營銷全鏈路覆蓋，或將受益TikTok 增長。公司旗下蘆鳴科技廣告營銷業務以信息流廣告爲主，構建了覆蓋數據分析、效果營銷、效果優化、短視頻內容生產的互聯網營銷全鏈條，爲品牌客戶提供在線營銷解決方案。公司與字節跳動深度合作擁有「巨量引擎廣告代理商」「巨量引擎KOL 採買合作機構」「巨量千川服務商」「巨量金牌認證服務商」等資質，未來隨着字節海外流量增長，公司有望分享TikTok 海外廣告收入高增紅利。
卡牌佈局深度推進，打造姚記「卡世界」。2022 年1 月，公司通過戰投持有上海璐到粗企業諮詢管理有限公司38%股份，間接持有DAKA 文化和Card Hobby 卡淘股權。其中DAKA 文化是國內領先的卡牌IP 發行商，簽約併發行的產品涵蓋足球、籃球、電子競技、影視及網絡綜藝等領域。卡淘聚焦體育類卡牌收藏交易，是國內專業度較高的頭部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA 文化IP 發行優勢和卡淘專業化服務優勢，不斷拓展卡牌業務邊界，打造姚記「卡世界」。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.8/7.0/8.0 億元，同比增速分別爲3.3%/20.0%/15.3%，當前股價（2024 年12 月02 日）對應的PE分別爲22.5/18.8/16.3 倍。我們選取吉比特、愷英網絡爲可比公司，鑑於公司卡牌業務的成長潛力，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，政策監管趨嚴風險，新遊進展不及預期風險
