渠道空间：聚焦高端商场取得显著成效，未来扩店仍有较大空间。围绕核心人群，公司销售渠道以高端商场为主。截至2024 年4 月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%。近年公司在高端商场的运营取得显著成效，公司在五大购物中心的收入占比从2021 年的35.7%提升至2023 年的39.1%。与国际奢侈品牌相比，在国内和海外市场公司未来仍有较大拓展空间，且公司也有明确扩店规划——未来3 年内预计新增店铺15 家。國內率先推廣「古法金」概念的品牌，差異化高端定位奠定成功基石。老鋪黃金創立於2009年，是經中國黃金協會認證的率先推廣「古法黃金」概念的品牌，也是中國古法手工金器專業第一品牌。公司近年正處於快速增長階段，2021-23 年收入和歸母淨利潤的CAGR 分別爲58.6%和91.2%。創始人擁有多元的文化產品的商業化運營經歷，管理層合作穩定。
古法黃金有較大增長潛力。根據公司招股說明書，2023 年中國古法黃金珠寶市場規模爲1,573億，預計2023-2028 年CAGR 爲21.8%，快於普通黃金珠寶和硬金珠寶。我們認爲，老鋪黃金未來有望憑藉從品牌定位、產品創新、渠道營銷到戰略發展層面的體系化綜合競爭優勢，充分享受行業紅利。
品牌定位：深耕黃金領域的高端定位彌補了國內珠寶市場空白。老鋪黃金彌補了國內黃金珠寶高端品牌的空白，成爲少數被高淨值人群認可的本土高端黃金珠寶品牌。在定價模式上，老鋪採用按件計價方式，與傳統黃金珠寶品牌的按克計價+加工費的傳統定價模式有明顯區分。伴隨金價的持續上升，老鋪「黃金+高端品牌」的雙重屬性和運營模式爲公司既贏得了大衆黃金消費升級的市場，也贏得了經濟減速背景下奢侈品消費日益理性化帶來的新增量。
渠道空間：聚焦高端商場取得顯著成效，未來擴店仍有較大空間。圍繞核心人群，公司銷售渠道以高端商場爲主。截至2024 年4 月，老鋪黃金在一線和新一線城市高端購物中心的覆蓋率分別爲50%和33.3%。近年公司在高端商場的運營取得顯著成效，公司在五大購物中心的收入佔比從2021 年的35.7%提升至2023 年的39.1%。與國際奢侈品牌相比，在國內和海外市場公司未來仍有較大拓展空間，且公司也有明確擴店規劃——未來3 年內預計新增店鋪15 家。
除了新開店以外，公司老店的擴容和優化（位置改善等）也是渠道擴張的一大看點。
產品競爭力：圍繞品牌差異化定位，公司通過自主研發加速差異化迭代，嚴格品控保障產品質量，在古法金領域保持持續領先優勢。公司產品研發能力強，創始人直接領導研發團隊，並參與主要產品的創作過程，以保證品牌定位及高級感調性，公司大部分研發團隊成員在行業有超過10 年的經驗，持續推出具有競爭力的核心特色產品。公司嚴格品控保障產品高端定位，岳陽自有工廠充分保障產品質量和交期。
我們預測公司2024-2026 年每股收益爲6.93、9.19、11.71 元 ，參照可比公司，給予公司2025年22 倍PE，對應目標價217.14 港幣（1 人民幣=1.07 港幣），首次給予「增持」評級。
風險提示：門店擴張不及預期、單店收入不及預期、終端需求下滑、金價波動等