2024Q3 公司实现营收45.23 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润6.42 亿元，同比增长4.8%；实现经调净利润6.86 亿元，同比增长6.9%。2024 年前三季度，公司实现营收122.81 亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润18.12 亿元，同比增长12.0%；实现经调净利润19.28 亿元，同比增长13.7%，剔除净汇兑亏损及收益影响后经调整净利润为19.50 亿元，同比增长18.3%。

门店扩张延续高增速，全年预计共净增门店900-1100 家。截至2024Q3 公司共拥有门店7186 家，同比净增1071 家，较2023 年末净增门店773 家；拥有TOP TOY品牌门店234 家，同比净增112 家，较2023 年末净增86 家，其中直营店/合伙人门店数分别为29/205 家，同比分别净增20/92 家，较2023 年末分别净增15/71 家。

按地区划分，1）中国内地：拥有门店数4250 家，同比净增448 家，较2023 年末净增324 家；其中直营店/合伙人门店数分别为29/4221 家，同比分别净增9/439 家，较2023 年末分别净增3/321 家； 2）海外地区：拥有门店数2936 家，同比净增623家，较2023 年末净增449 家；其中亚洲（中国除外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他地区分别拥有门店数1572/294/598/260/212 家，同比分别净增308/154/84/42/35家，较2023 年末分别净增239/122/46/29/13 家。根据公司公告，2024 自然年预计净增门店数900-1100 家，其中国内地区350-450 家，海外地区650-700 家，全年目标有望达成。

海外直营带动整体毛利率提升。2024 年前三季度海外业务实现营收45.4 亿元，同比增长42 %，海外营收占前三季度公司总营收37%，海外直营店营收占前三季度公司总营收20%，海外直营店数量提升对毛利率具备强有力支撑。2024 年前三季度公司整体毛利率为44.1%，同比增加3.7pct，经调整净利润率为15.7%，同比下降1.3pct。

费用率方面，2024 年前三季度公司销售/管理费用率分别为20.5%/5.3%，同比分别+4.9pct/+0.4pct，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金费用、折旧及摊销费用、工资费用等相应增加。

谷子经济正当时，IP 战略+二次元发力稳定公司同店表现。过去几年内，公司在全球范围内与超过150 个IP 展开合作，在全球十大IP 授权商中，与公司建立合作的有6家。在IP 储备方面，公司已与头部日漫游戏及二次元热度IP 达成授权合作，内部搭建二次元IP 经营研发团队，未来将通过二创、约稿等方式推出名创自研开发的谷子类周边产品，打造具有差异化的创意产品。IP 战略+二次元发力或将带来产品力持续提升和实现门店客单价提升，从而稳定公司同店表现。

中期分红+回购计划强化股东回报。2024 年8 月，公司宣布现金分红6.2 亿元，共计占2024H1 经调整净利约50%；并公告新一轮股份购回计划，拟自8 月30 日开始12 个月内回购最多20 亿港币股票。分红+回购彰显公司长期发展信心。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年收入分别为171.80 亿元、207.63 亿元、238.35 亿元，经调整归母净利润分别为28.28 亿元、35.31 亿元、42.20 亿元，我们　　选取泡泡玛特、Five Below、Dollar Tree 作为可比公司，公司PE 低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。门店拓展不及预期；海外市场经营不及预期；品牌升级不及预期。