公司公告前三季度實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤82.02、-4.17、-7.35 億元，同比下滑42.96%、125.45%、146.74%，其中Q3 單季度收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤18.28、-2.51、-3.45 億元。

產業鏈價格調整影響當期業績，底部體現經營韌性。光伏產業鏈價格大幅調整，全行業盈利承壓，公司收入、利潤同比出現明顯調整，產業底部公司更加註重經營效率，在持續推動新市場拓展的前提下，Q1-3 公司費用總額同比下降1 億左右，非經常性損益主要系補貼等，此外Q3 計提存貨等資產減值約0.27 億。公司當前產能計劃均在2022 年及以前提出（公司是國內最早實現大規模N 型量產的三方電池廠），隨國內兩大基地逐步投產公司固定資產增至82 億，在建工程降至5.6 億，後續擴張重心更側重海外及新技術。

電池經營表現仍優於同業。前三季度公司電池出貨合計26.45 GW，同比增長35.29 %，其中N 型出貨23.70GW，佔比89.6%。Q3 出貨N 型合計7.3GW，P 型已停產（2023 年已完整計提減值），估算單W 虧損2-3 分，得益在非硅成本控制、電池效率品質上的優勢，公司經營表現仍優於同業。

前瞻佈局中東製造基地，有望再次抓住機遇期。1）出口比例持續提升：2023 年公司海外銷售佔比4.69%，今年前三季度海外銷售佔比大幅提升至18.46%，尤其在印度、土耳其、歐洲等市場佔有率領先，海外貢獻逐步體現。2）前瞻佈局中東：今年6 月公司公告擬在阿曼投資建設高效光伏電池產能，首期5GW 預計年內開工，2025 年中投產。阿曼項目終端主要面向北美、歐洲市場。美國、歐洲本土電池片製造缺口大，也很難短期形成有效的電池供應，美國等高價值市場電池片存在明顯缺口；預計公司中東產能有望獲得超額回報。

電池將快速市場化出清，有望率先實現平衡。由於過去一年市場快速向N 型切換，電池環節P 型產能大幅去化。同時不同企業N 型電池效率、成本差異大（一線與行業均值差異在1-2 分，與尾部最大可至3-4 分），下半年以來電池企業開工形成明顯梯次，過去2 年新進入者的二三線電池廠逐步調降排產\停產，甚至轉售資產。考慮盈利情況、新建產能能耗約束等因素，後續新增產能會相對有限，光伏主材中電池片環節有望率先實現供需平衡。

微觀上，今年10 月以來，低庫存的電池片環節已由底部0.26 元/W 漲至當前0.28 元/W 上下，迎來價格拐點。

投資建議：電池是產能市場化出清最有效的環節，有望率先走出本輪週期。同時在行業調整期公司領先拓展海外市場，有望在2025 年進入收穫期。考慮產業鏈價格變化調整公司盈利預測，維持強烈推薦評級。

風險提示：行業需求不及預期，出海進度不及預期，貿易政策調整。