近期回调过程中，海外资金再度流出，尤其是主动资金反而流出更多，也说明了这一点。从配置情况看，截至10月底海外主动资金对中资股的配置比例再度降低，已回到今年4月水平。近日港股延續震盪，目前恒生指數處於19000點上方。中金公司指出，短期看，恒指19000點仍有支撐，但外部不確定性仍懸而未決時上行空間同樣有限。
港股近日受外部擾動極大
對比A股，港股從高點回調的更多，只看指數的話，恒指已經跌回9月24日的起點，而上證綜指還有相當距離。究其原因，一是因爲港股對外部擾動尤其是「特朗普交易」更敏感，二是外資的情緒變化也比國內投資者更劇烈，後者從近期資金面的變化上也可見一斑。
中金公司在此前研報中提及，在9月底至10月初的反彈中，海外被動(個人居多)與交易型資金(對沖基金爲主)是主力，但更具投機性，相反更重要的主動長線資金流入較少，且更多是爲了避免跑輸而非主動加倉。
近期回調過程中，海外資金再度流出，尤其是主動資金反而流出更多，也說明了這一點。從配置情況看，截至10月底海外主動資金對中資股的配置比例再度降低，已回到今年4月水平。
恒生指數19000點頗爲關鍵
根據中金公司的研報，恒指19000點附近是日線、周線和月線共同所在的關鍵支撐位，如果有突發風險出現使得市場一旦向下突破，則會面臨更大壓力，否則會有支撐，市場也的確在上週初觸及這一位置後反彈。
同時中金認爲對國內政策過強的預期也不現實。例如，特朗普近期在社交媒體上表示，上任第一天將對所有從墨西哥和加拿大進入美國的產品徵收25%的關稅，並將對中國產品進一步徵收10%的關稅。看似10%的關稅比此前60%的說法要好很多，但市場當天反應非常平淡，是因爲市場對於這一比例關稅是建立在什麼基礎上有分歧，也是因爲市場並不相信10%就是所有。
因此，短期市場在這一位置不上不下，也可上可下，建議投資者控制好倉位，可能的路徑如下：
在國內政策力度溫和有限的假設下，如果關稅採取漸進方式，例如初始關稅爲30-40%，即在當前19%的水平上額外增加徵10-20%，中金預計對市場影響有限，這是因爲這一關稅水平基本符合當前市場共識預期，同時其實際的影響也相對可控，測算需赤字率抬升約0.5-0.7%便可予以應對(《關稅政策的可能路徑與影響》)。
因此，市場屆時的反應可能更多類似2019年4月第三輪關稅後。當時在經歷了2018年的貿易摩擦的持續下行和2019年初的快速修復反彈後，市場對關稅已有準備。同時， 在政策持續的寬鬆對沖下，2019年增長也逐步企穩，因此在4月後第三輪2000億美元25%關稅出爐後，市場雖仍有擾動但維持區間震盪。這一情形下，建議投資者維持當前震盪結構操作。
如果頂格加徵60%關稅，由於市場定價不充分且實際影響會非線性變大，因此市場可能面臨較大擾動。目前，市場對最終頂格加徵60%關稅的預期仍然不足且定價尚不充分(路透的調查顯示，市場多數預期關稅水平在30-40%區間)；同時在測算60%頂格徵收的情形下，補足出口拖累的GDP需要赤字率抬升1.5%-2%對沖(《關稅政策的可能路徑與影響》)。
當前對外需更大的依賴度、匯率吸收關稅的空間受限，以及美國針對轉口的更多關注，都可能放大高關稅的影響。不過，如果屆時果真出現大幅波動，他們認爲反而可以提供更好的買點，畢竟相比當前「不上不下」的水平，足夠便宜的買點也可以對沖風險擾動，即跌出來的機會。
如果國內政策短期超預期，市場可能會間歇衝高，但從長期「現實約束」的角度，建議投資者在這種情況下可部分獲利轉向結構。實際上，促成上週反彈的一個重要原因便是市場對後續政策預期的升溫，不論是12月經濟工作會議有關一般公共預算赤字率明顯提升和進一步加大消費刺激力度的預期，還是進一步降準減息和平準基金的消息，都可能促使情緒在短期內升溫。不過，考慮「現實約束」下過強的政策預期並不現實，建議投資者在衝高後可以適度獲利並轉向結構。「在低迷的左側逐漸佈局，在亢奮的右側適度獲利」轉向結構，仍是一個行之有效的策略。
中金：市場整體尚未擺脫震盪格局
配置層面，中金認爲市場整體尚未擺脫震盪格局，短期仍以謹慎爲主，但更大的波動可能帶來更多刺激的支持，也會提供再介入時機。未來重點關注：12月年底經濟工作會議和政治局會議，1月初特朗普就任後政策推進的優先級、尤其是關稅政策的速度和力度。
在整體震盪格局假設下，建議重點關注三類行業：一是行業自身供給和政策環境充分出清的板塊，如果還有邊際需求改善效果會更好，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子。二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及自主科技領域的計算機、半導體等產業趨勢；三是穩定回報，如國企高分紅。
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