国内：国补推动内需反转，抖音爆款助力入口流量争夺。2024 年前三季度行业销量下滑9.7%，销售额下滑5.9%；10 月份消费品以旧换新全面铺开后，投影仪逐步被纳入国补目录，双十一期间行业销量同比增长21%，销售额增长9%，DLP 中高端投影占比回升至47%。此外极米作为龙头积极寻求破局良方，产品端构建中高端Dual Light 2.0 护眼三色激光技术+入门端Play 3/5爆款+1LCD+LCoS 的全价格带全技术完整产品矩阵，渠道端积极拥抱抖音增量渠道，在扩大销售规模的同时完成对传统电商平台及线下渠道的引流。二季度抖音爆款Play 3 及迭代款Play 5 有望持续发力，利润端高价0.23’’DMD芯片库存出清+爆品迭代成本改善有望推动盈利回升。本篇報告系統復盤了投影行業2022-2024 年經歷的1LCD 技術變革衝擊，隨着上游芯片主動降價、下游投影品牌加快產品創新，疊加國補推動消費需求釋放、DLP 投影重新迎來機遇期。極米從2024 年起戰略重點投入到海外市場和車載領域，收購日本阿拉丁業務、進入歐美線下主流商超渠道，逐步進入放量階段，此外車載業務也開始收穫知名車企定點合作，打開新的業務局面。
公司11 月8 日進一步響應央行再貸款回購股票政策，取得股票回購專項貸款1.72 億額度資金支持，顯示未來發展信心。我們再次提醒投資者關注公司轉機，上調至「強烈推薦」投資評級。
行業：上游芯片降本，DLP 破局求變。1LCD 投影自2021 年以來在封閉式光機技術逐步普及，以及透光材質的更新下體驗感迅速改善，逐步在家用投影行業入門級價格帶奪得話語權，同時DMD 芯片2021 年下半年以來爲時一年多的供給端短缺進一步助推了1LCD 技術的普及。隨着1LCD 份額的逐步擴張，DLP 產業鏈上下同心一力，以0.23’’ DMD 產品平台爲堡寨積極抵禦1LCD的持續向上滲透之路，在TI 對芯片主動降價後逐步形成以1500 元爲界「分水而治」的競爭格局。洛圖統計，2023Q3 投影1LCD 份額首次同比下滑0.7pct至76%，中高端投影迎來反轉機遇。
國內：國補推動內需反轉，抖音爆款助力入口流量爭奪。2024 年前三季度行業銷量下滑9.7%，銷售額下滑5.9%；10 月份消費品以舊換新全面鋪開後，投影儀逐步被納入國補目錄，雙十一期間行業銷量同比增長21%，銷售額增長9%，DLP 中高端投影占比回升至47%。此外極米作爲龍頭積極尋求破局良方，產品端構建中高端Dual Light 2.0 護眼三色激光技術+入門端Play 3/5爆款+1LCD+LCoS 的全價格帶全技術完整產品矩陣，渠道端積極擁抱抖音增量渠道，在擴大銷售規模的同時完成對傳統電商平台及線下渠道的引流。二季度抖音爆款Play 3 及迭代款Play 5 有望持續發力，利潤端高價0.23’’DMD芯片庫存出清+爆品迭代成本改善有望推動盈利回升。
海外：歐洲市場穩步拓展，北美線下進入收穫期。極米作爲較早佈局出海的國內投影廠商，內容端較早完成Google 認證，並通過Android TV 系統完成對主流內容的覆蓋；渠道端日本市場完成對阿拉丁業務的私有化後逐步理順渠道通路恢復增長，歐洲市場通過MediaMarkt、Saturn 等多個重量級線下連鎖渠道成功打開市場，北美渠道在BestBuy 通過試銷Q2 進入大規模進店階段，從線上份額領先到線下BestBuy/ 沃爾瑪/ 山姆等多點開花，海外市場進入收穫期。
上調至「強烈推薦」投資評級。考慮到公司國內投影市場出清、國補帶動整體銷售，海外業務渠道拓展進入收穫期，車載佈局迎來拐點，利潤端高價芯片庫存出清後疊加新品更迭有望快速恢復，我們預計公司2025-2026 年歸母淨利潤將恢復至2.1 億元、4.5 億元，參考光峯可比公司PS 估值，我們上調公司至「強烈推薦」投資評級。
風險提示：內需國補不及預期風險、海外渠道拓展不及預期風險、車載業務相關車型表現不及預期。
