吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。11 月14日，吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化，交易后吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。事件概述：公司發佈11 月銷量公告，11 月批發總銷量25.0 萬輛，同比+25.0%，環比+10.3%；1-11 月累計196.7 萬輛，同比+28.4%。其中，11 月新能源銷量122,453 輛，同比+88.3%，環比+12.6%，滲透率49.0%；1-11 月新能源銷售77.7 萬輛，同比+82.0%。分品牌看：吉利品牌11 月銷量19.0 萬輛（銀河75,228 輛（含幾何）），1-11 月累計151.2 萬輛（銀河42.5 萬輛），同比+25.8%；極氪11 月銷量27,011 輛，1-11 月累計194,933 輛，同比+85.5%；領克11 月銷量32,679 輛，1-11 月銷售259,356 輛，同比+33.3%。
11 月批發強勁 新能源表現亮眼。受銀河、極氪品牌新品上量驅動，公司整體批發銷量表現強勁，批發總銷量25.0 萬輛，同比+25.0%，環比+10.3%。受益銀河E5、星願銷量提升、極氪7X 上量，新能源銷量表現強勁，11 月公司新能源銷量122,453 輛，同比+88.3%，環比+12.6%；其中銀河11 月銷量75,228輛，環比+18.5%；極氪銷量27,011 輛，環比+7.8%，表現亮眼。
GEA 架構首款插混產品 星艦7 即將上市。GEA 架構採用十一合一的電驅+自制神盾短刀電池降本，星願、銀河E5 新車上量演繹公司純電市場份額提升邏輯。近期，GEA 架構首款插混SUV 銀河星艦7 EM-i 開啓預售，將於12 月6 日上市，預售價11.98-15.28 萬元，先享提車價爲10.98-14.28 萬元。星艦7 EMi搭載1.5L 插電式混合動力系統+單擋混動變速器，系統綜合效率高達92.5%；空間方面，星艦7 長寬高爲4,740*1,905*1,685mm，軸距爲2,755mm；配置上，星艦7 標配16 揚聲器Flyme Sound 音響系統、Flyme Auto 智能座艙、W-HUD 抬頭顯示系統等，提供越級體驗。我們認爲，星艦7 有望演繹插混份額提升邏輯，強化公司10-20 萬以下新能源龍二地位，我們看好公司新能源品牌勢能向上、效率提升，技術降本、規模化加速新能源業務步入盈利正循環。
吉利增持極氪、控股領克，組織變革助力集團內部資源整合集中。11 月14日，吉利控股宣佈對極氪、領克股權結構進行優化，交易後吉利汽車對極氪的持股比例將從51.5%增至約62.8%，持有領克的權益也將從50%上升到81%。我們認爲，本次股權調整，有助於推進戰略聚焦、整合、協同，明確各品牌定位，理順股權關係，減少利益衝突和重複投資，提高資源利用效率，促進內部資源深度整合和高效融合，提升集團整體運營效率。
投資建議：公司在品牌力、產品定義及創新營銷等方面加速彎道超車，劍指國際一線車企。調整盈利預測，預計2024-2026 收入2,247.8/2,776.9/3,088.3億元，歸母淨利160.4/125.8/163.2 億元（2024 年包含出售HORSE 股權的收益74.7 億），EPS1.59/1.25/1.62 元，對應2024 年11 月29 日13.86 港元收盤價的PE 8/10/8 倍，維持「推薦」評級。
風險提示: 新車銷量不及預期；「價格戰」加劇；歐盟關稅影響出海銷量利潤。
