维持“增持” 评级，下调目标价至34.35元。公司成本下降速度快，因此下调2024 年的成本预测，下调此前对于2025 年的猪价预测，因此2024~2025 年归母净利润预测调整至7.88/12.02 亿（前值7.17/12.69 亿），2024~2025 年EPS 预测调整至1.50/2.29 元（前值1.37/2.42 元），预计2026 年EPS 为2.75 元。可比公司2025 年估值12.49X PE，由于公司的出栏成长性和成本优势持续领先，因此给予公司2025 年15X PE，目标价34.35 元（前值35.71 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司的成長性和成本優勢領先行業，2025 年公司出欄目標320~350 萬頭，成本持續改善，2025 年養殖成本目標降至13 元/Kg 以下。
投資要點：
維持「增持」 評級，下調目標價至34.35元。公司成本下降速度快，因此下調2024 年的成本預測，下調此前對於2025 年的豬價預測，因此2024~2025 年歸母淨利潤預測調整至7.88/12.02 億（前值7.17/12.69 億），2024~2025 年EPS 預測調整至1.50/2.29 元（前值1.37/2.42 元），預計2026 年EPS 爲2.75 元。可比公司2025 年估值12.49X PE，由於公司的出欄成長性和成本優勢持續領先，因此給予公司2025 年15X PE，目標價34.35 元（前值35.71 元），維持「增持」評級。
事件：10 月份公司銷售生豬20.28 萬頭（其中商品豬銷售19.55 萬頭），銷售收入4.48 億元。10 月份商品豬銷售均價17.46 元/公斤，環比下降5.77%。
生豬養殖行業慢增產，弱補欄，預計2025 年公司盈利仍強。從10月官方數據來看，能繁存欄增長仍舊低速度。從第三方數據來看，10 月也均處於能繁放緩的趨勢中。2024 年二季度起，養殖戶補產能動力不足，對2025 年價格信心較弱，行業能繁母豬數量同比仍舊下降，因此我們認爲2025 年生豬養殖全行業仍有利潤，公司成本較低，生豬養殖盈利仍強。
成本優勢繼續領先行業，出欄成長性強。2024 年公司生產成績持續改善，9 月PSY28 頭，全流程存活率85%，9 月完全成本13.4 元/公斤，料肉比爲2.49，仔豬斷奶成本約爲300 元/頭。Q3 完全成本爲13.6 元/公斤，前三季度平均完全成本14 元/公斤，往後看2025 年公司完全成本目標低於13 元/kg。從出欄彈性看，截止三季度末公司能繁母豬數11.4 萬頭，2024 年出欄量目標爲220-230 萬頭，2025 年出欄目標320-350 萬頭。公司的成長性和成本優勢領先行業。
風險提示：農產品價格大幅波動、養殖疫病風險等。
