2024年9月末及国庆期间港股及中概上涨斜率及成交量超出多数投资人预期，资金面先逼空再是机构增配驱动，前期分板块结构性特征显示“政策金融改革牛”，金融地产第一梯队领涨、与国家政策、市场情绪高相关；科技医药消费为前期涨幅第二梯队。①明年哪些港股板塊值得關注？②港股互聯網與美股互聯網誰更具性價比？
隨着年底的臨近，2024年的港股市場交易氛圍已明顯好轉。展望2025年，開源證券海外市場團隊認爲，未來半年內有望迎來一攬子政策相繼刺激中國經濟基本面，能夠爲港股市場提供支撐，後期宏觀景氣及企業盈利回升有望帶動更多主動長線資金回流，港股市場或仍具備較大的上漲空間。
開源證券指出，港股科技龍頭具備順週期復甦屬性，同時受益AI長期產業趨勢，具備長期配置價值。互聯網板塊業績成長性及估值綜合性價比優勢仍然突出、適合底倉穩健配置；階段性輔以光學、半導體、汽車ADAS、電動工具作爲進攻品種。
短期看資金動量，中期看政策力度，長期跟蹤基本面改善兌現
2024年9月末及國慶期間港股及中概上漲斜率及成交量超出多數投資人預期，資金面先逼空再是機構增配驅動，前期分板塊結構性特徵顯示「政策金融改革牛」，金融地產第一梯隊領漲、與國家政策、市場情緒高相關；科技醫藥消費爲前期漲幅第二梯隊。
具體到恒生科技各細分板塊，其中港股互聯網、汽車新勢力先行上漲，而後計算機、半導體接勢補漲。短期急速大漲後出現回落調整爲正常獲利了結；中期金融改革行情趨勢或將持續；長期來看從政策轉化到基本面數據改善仍需半年以上的時間驗證，若基本面反轉邏輯兌現、帶動更多主動長線資金回流，港股市場或仍具備較大的上漲空間。
盈利預期決定中期方向，政策底出現、基本面有待2025年下半年驗證
中國經濟民生得到了更大程度的重視，美國大選落地後中美兩國角力政策脈絡更加清晰，未來半年內有望迎來一攬子政策相繼刺激中國經濟基本面，能夠爲港股市場提供支撐，後期宏觀景氣及企業盈利回升有望驅動更大上漲空間。
2025年哪些板塊值得關注？
互聯網：行業基本面穩健，估值首要決定因素仍是宏觀環境向好
行業基本面相對穩健，存量競爭下格局穩定及壁壘較強的公司確定性更強。國內移動互聯網用戶規模及時長溫和增長，海外或成爲第二增長曲線，目前多數互聯網公司海外業務佔比仍低。考慮到用戶閒暇時間及消費分層趨勢，細分賽道及下沉市場仍有結構性機會。AI短期對互聯網公司業績拉動有限，關注後續技術及應用演進。
估值方法逐步切換，短期價值屬性大於成長屬性，估值修復首要決定因素仍是宏觀環境向好。收入增速預期放緩下，互聯網公司高利潤率、充裕現金流及持續回購具備穩健配置價值，經歷反彈後估值仍處於歷史低位區間，後續估值修復首要決定因素仍是宏觀環境，關注中美關係及中國經濟政策預期影響全球資產重分配、公司回購力度及AI大模型應用落地進展。
遊戲：供給驅動需求，精品化利好頭部廠商，押注潛在爆品週期
遊戲用戶規模增長放緩，ARPU提升推動市場平穩增長；預計遊戲版號監管政策平穩，重點押注潛在爆品週期。2023年國內遊戲市場規模YOY+13.95%，而用戶規模YOY+0.6%。未來需求端隨老齡化趨勢加劇，用戶滲透率短期或較爲穩定，增長有賴於提升現有用戶ARPU，疊加供給端版號整體數量有限，研發精品化成爲必然選擇，頭部廠商更具優勢。
電商：消費分層態勢顯著，優選市場份額及貨幣化率上移機會
消費分層態勢顯著，直播電商增長趨緩，貨架電商聚焦低價及用戶體驗，優選市場份額及貨幣化率上移機會。
電商需求端消費收入預期趨幹謹慎，追求質價比，同時呈現顯著的消費分層態勢。2024年01-03實物商品網上零售額VOY+7.9%，佔社零整體比重25.7%；從品類看，食品飲料、戶外等品類線上增長迅速。
平台端，由低價同質競爭步入低價與差異化競爭並重階段，直播電商商家高運營投入不可持續同時平台商業化流量有限，GMV增速有所放緩；貨架電商低價補貼對於利潤率形成壓力追求低價與GMV增長並重。
開源證券預計，阿里巴巴國內電商業務市場份額逐步趨穩、貨幣化率有望於2025年步入平穩上移趨勢，受益自身平台競爭力提升後技術服務費調整、以及後期全站推模型滲透以進一步提升貨幣化率。
此外，開源證券在研報中指出，對比美股互聯網，港股互聯網估值更具性價比
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