中國包裝水市場人均消費較美日等國偏低，健康用水、大包裝水等需求的增長有望推動中國包裝水市場規模進一步增長。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，中國包裝水市場大且增速快，近年CR2有所提升，消費場景逐漸多元化，健康用水、大包裝水等需求的增長有望推動包裝水市場進一步增長，行業市場潛力仍大，龍頭企業有望持續引領增長。短期而言，包裝水行業價格競爭加劇導致龍頭公司的收入增長和盈利水平受到影響。長期而言，龍頭公司憑藉渠道效率和成本領先優勢，有望在中期維度通過推出綠水搶佔更多包裝水市場份額，推動行業集中度進一步提升。
國聯證券主要觀點如下：
中國包裝水市場大，CR2有所提升
包裝水是中國即飲軟飲市場中規模最大、增速最快的細分品類，2023年市場規模爲2150億元，佔軟飲份額23.65%，5年收入CAGR爲7.10%。中國包裝水市場人均消費較美日等國偏低，健康用水、大包裝水等需求的增長有望推動中國包裝水市場規模進一步增長。競爭格局來看，包裝水行業CR5由2019年的56.2%提升至2023年的58.6%，其中兩大龍頭農夫山泉和華潤飲料的合計市佔率從2019年的33.58%提升至2023年的42%，行業市場集中度逐步提升。
華潤渠道精耕，農夫成本領先
2023年農夫山泉/華潤飲料包裝水分別收入202.62/124.47億元，分別同比增長10.95%/4.54%，包裝水收入佔比分別爲47.49%/92.10%，佔比分別同比下降7.46/2.22pct。龍頭以差異化策略推動增長，營銷端，農夫山泉注重聯動熱點提升品牌力，而華潤飲料側重以體育營銷鞏固品牌形象，華潤飲料銷售費用率較農夫更高，該行判斷主因廣告投放與員工成本影響；渠道端，農夫山泉以經銷商主導市場，而華潤飲料注重精細化運作；成本端，農夫具備成本優勢，2019年噸成本爲685.4元，而華潤飲料2023年自產噸成本1208.5元。
農夫推出綠水，行業競爭短期加劇
2024年行業受多重事件影響，競爭短期有所加劇，農夫4月推出綠水，娃哈哈、景田和怡寶等水飲品牌迅速跟進，山姆、東方甄選、胖東來等也陸續推出性價比水產品。農夫自推出綠水後市場份額快速回升，根據京東，618當天農夫純淨水產品實現京東水飲新品排行榜第一，根據馬上贏品牌CT的數據，截至10月中旬，農夫山泉紅水和綠水的銷售額總份額超30%，位列瓶裝水市場第一，其中綠水市場份額從0提升至二季度末的9%左右。
多元化飲料業務有望成爲龍頭第二增長曲線
包裝水兩大龍頭鞏固包裝水優勢地位的同時逐步轉向多元品類共驅增長。農夫山泉針對不同消費人群推出多樣化的包裝水品類，產品包裝設計創新多，同時也已初步形成多品類高速發展格局，2023年包裝水/即飲茶類/功能飲料/果汁飲料收入分別佔比47.49%/29.67%/11.49%/8.28%。華潤飲料當前包裝水收入佔比仍超90%，公司以怡寶爲基礎，加速推進飲料佈局，已在菊花茶市場做到行業第一，逐步夯實「一超多強」的多品類發展戰略格局。
投資建議：推薦農夫山泉，建議關注華潤飲料(02460)
推薦具備成本優勢、包裝水市佔率有望穩健提升且無糖茶有望貢獻增量的農夫山泉，建議關注華潤飲料。
風險提示：宏觀經濟不達預期，行業競爭加劇，水質安全問題，推測與實際誤差風險
