单季开店再创新高，关店提高运营质量：3Q24 华住集团共新开790家门店，单季度开店速度再创新高。其中，境内净新开774 家，境外净新开16 家。至此，全年集团已新开1936 家门店，基本保障了全年新开店目标2200 家的达成。季度内，华住集团境内关闭了217 家，主要是由于公司选择性地关闭了数家表现不佳的门店。我们认为，公司在达成了万店目标后，对于酒店运营质量的重视程度提升，强调高质量可持续的增长。在行業高基數、國內惡劣天氣等因素的影響下，華住集團3Q24 收入錄得人民幣64 億元，同比增長2.4%。其中境內業務同比增長1%，境外業務收入同比增長8.9%，達成管理層指引下沿，但略低於我們的預期。
同時，由於受到一次性因素影響3Q24 歸母淨利潤爲人民幣12.7 億元，同比下降4.8%。我們適當下調華住2024E-2026E 盈利預測，但由於酒店行業估值中樞的上調，我們基於14x 2025E EV/EBITDA 上調港股目標價至32.9 港元，美股目標價至41.1 美元，維持「買入」評級。
3Q24 收入達成指引下沿，略低於預期：面對行業普遍的高基數以及境內業務關閉低效店的影響，華住集團3Q24 整體以及境內業務（Legacy-Huazhu）收入分別同比增長2.4%以及1%，達成了管理層給出的收入增速下沿（整體營收同比增長2%-5%；境內業務收入同比增長1%-4%）。管理層給出4Q24 收入指引：整體以及境內業務收入分別同比增長1%-5%，暗示全年收入增速在7.4%-8.5%的區間，我們認爲公司達成4Q24 收入指引的確定性較高。
單季開店再創新高，關店提高運營質量：3Q24 華住集團共新開790家門店，單季度開店速度再創新高。其中，境內淨新開774 家，境外淨新開16 家。至此，全年集團已新開1936 家門店，基本保障了全年新開店目標2200 家的達成。季度內，華住集團境內關閉了217 家，主要是由於公司選擇性地關閉了數家表現不佳的門店。我們認爲，公司在達成了萬店目標後，對於酒店運營質量的重視程度提升，強調高質量可持續的增長。
境內經營指標轉弱，但預計將逐漸改善：華住集團3Q24 境內業務（Legacy-Huazhu）RevPAR 爲256 元，同比下降8.1%。其中，ADR 同比下降7%，主要是由於上年暑期爆發式出行拉高了基數以及今年3季度惡劣天氣影響，而OCC 則相對穩定，同比下降1ppt。我們認爲，進入4 季度，高基數對於運營指標的影響將有所緩解，帶動4Q24 的RevPAR 降幅環比縮窄。展望2025 年，我們認爲隨着酒店住宿市場供需關係更爲平衡、中國文旅產業的發展以及在中國開放免籤政策的刺激下，明年RevPAR 將同比企穩回升。
海外業務重組帶動長期高質量發展：期內，公司對海外業務開始進行重組：（1）輕資產轉型：全資擁有Zleep 品牌，從門店矩陣中去除14家租賃直營酒店（L&O）；（2）縮減30%以上的總部行政職員；（3）持續降低管理費用。3Q24 公司錄得一次性重組成本人民幣8100 萬元，但我們認爲，進入2025 年將對公司海外業務帶來長期的正面影響。
維持「買入」評級，上調目標價：我們適當下調了華住2024E-2026E的盈利預測。考慮到華住集團優於市場的的運營能力，以及酒店行業估值中樞上移，我們基於14x 2025E EV/EBITDA（相較國際酒店集團2025E EV/EBITDA 平均值 20%的折價）對華住進行估值，並調整港股目標價至32.9 港元，美股目標價至41.1 美元。
投資風險：1）下沉市場需求弱於預期；2）中檔酒店市場競爭加劇；3）出行需求放緩。
