德意志银行表示，尽管美国股市今年涨势喜人，但这波牛市并非无坚不摧。

$标普500指数 (.SPX.US)$今年迄今已上涨26%，仅上个月就上涨了3%，市场寄希望于特朗普的总统任期将提振资产价格。德意志银行周二在一份给客户的报告中，重点指出了可能威胁美股动能的三个潜在逆风。

德意志银行宏观策略师Henry Allen写道，“尽管市场现在看起来可能坚不可摧，但值得记住的是，今年实际上已经出现了几次震荡。因此，鉴于市场今年对各种冲击的反应，很明显，任何一个因素都可能引发美股新的抛售，特别是如果这些因素变得更加持久和长期存在的话。”

他还补充道，“由于目前的估值相较于过去几年有所提高，这意味着从表面上看，美股进一步上涨的空间现在更加有限。”

以下是该银行认为可能对投资者构成风险的三个因素：

经济衰退

大多数经济学家认为，美国经济正朝着软着陆的方向发展，在这种情景中，通胀将会下降，而不会引发严重的经济衰退。

然而，Allen表示，如果经济疲软程度超过预期，这将对股票构成重大风险，他指出，今年夏天由于就业数据疲软以及市场对美联储激进加息行动后美国经济步履蹒跚的担忧，股市直接遭遇了大幅抛售。

他补充道，“幸运的是，尽管当月出现了一些糟糕的数据，但随后数据开始再次改善。不过，即便数据并未指向经济衰退，美股仍然出现了一次相当大的抛售，这就引出了一个问题：如果数据确实开始指向经济衰退并显示出明显的收缩，情况会严重到什么程度。毕竟，我们知道经济衰退是对风险资产最糟糕的事情之一。”

Allen表示，市场对美国2025年的增长预期也“高得多”，华尔街预计明年GDP增长将保持在2%以上。他补充说，这意味着数据将难以达到或超过市场的预期。

地缘政治动荡

今年早些时候，中东地区的地缘政治紧张局势升级，导致油价飙升，股价迅速下跌。上周，乌克兰向俄罗斯发射了美英制造的导弹后，美股也出现震荡，俄罗斯随后向乌克兰发射了一枚新型高超音速导弹进行报复。

Allen说，“因此，市场显然对任何地缘政治升级都非常紧张，只是在每种情况下，更广泛冲突的最坏担忧实际上并没有实现。然而，如果发生新的冲突或重大升级，那么我们从最近的经验中知道，市场可能会出现非常负面的反应，就像2022年俄乌冲突爆发之后那样。”

通胀上升

目前，美国通胀已从2022年约9%的高点降温，10月CPI数据同比上涨2.6%。这与经济学家的预期一致，尽管比前一个月略有加速。

与此同时，市场对今年早些时候的几次通胀恐慌做出了负面反应，导致股价下跌，债券被抛售，市场对美联储的降息预期回落。

Allen表示，如果通胀持续处于较高水平，随着市场预期美联储将采取更强硬的立场，这些情况将会持续出现。

他说道，“随着我们进入2025年，通胀上升正成为一个日益增长的风险。幸运的是，我们避免了20世纪70年代发生的持续通胀。但即使是现在，美国的通胀仍然高于目标水平，我们的经济学家预测，美国名义和核心PCE将在整个2025年和2026年保持在2%以上。”

一些华尔街预测人士警告称，由于美股徘徊在历史高点附近，最新的市场反弹看起来有些过头。尽管如此，根据美国投资者协会（AAII）最新的投资者情绪调查，只有33%的投资者表示，未来六个月他们看跌股市，大型银行的分析师对来年股市发布的大多是乐观预测。

编辑/Rocky