大容量NOR 和MCU 打开成长空间，逐步兑现。前三季度收入同比高增78%。
1）24Q1-Q3：收入13.7 億元，yoy+78%，歸母淨利潤2.3 億元，扣非2.3 億元，毛利率33%，yoy+11pcts，淨利率16%，yoy+30pcts。受益於IOT、可穿戴設備、手機、智能家居等消費電子景氣度回暖，疊加公司持續搶佔份額，公司前三季度收入同比高增。
2）24Q3：收入4.7 億元，yoy+58%，qoq-4%，歸母淨利潤0.89 億元，qoq+3%，扣非0.76 億元，qoq-15%，毛利率33%，yoy+7pcts，qoq-3pcts，淨利率19%，yoy+27pcts，qoq+1pcts。非經常性損益0.13 億元。24Q3 資產減值損失計提0.08 億元；24Q3 存貨減值轉銷0.04 億元（增厚1%毛利率），24Q2 轉銷0.13 億元（增厚3%毛利率），去除存貨減值轉銷的影響，24Q3 毛利率環比-1pcts。
大容量NOR 和MCU 打開成長空間，逐步兌現。
1）NOR Flash：中小容量：在1M-128M 率先採用獨特SONOS 工藝，低功耗、高性價比優勢顯著，從55nm 向40nm 升級，製程全球領先。大容量：自22 年開始，開始推出主流ETOX 工藝產品，進軍128M 以上，公司使用50nm 和55nm 製程，目前512M 已量產出貨。在車規領域，中小容量SONOS NOR 車載產品已陸續完成AEC-Q100 認證，主要用於部分品牌車型前裝車載導航、中控娛樂等。同時，公司全容量ETOX NOR 通過AEC-Q100 車規認證。
2）MCU：使用特色eFlash 工藝，目前覆蓋55nm、40nm 工藝製程，22 年ARM 核M0+量產，24 年M4 內核量產去拓展中高端市場，23 年報200+顆料號，24 中報300+顆料號，料號數量持續增。新產品方面，公司研發電機專用型M0+ MCU 產品，覆蓋單相至三相、低壓至高壓、中低端至高端風機和水泵應用，目前1 個系列已量產，主要應用於電動工具、風筒、水泵等；M4 已有1 個系列10 餘顆料號量產出貨，產品主要應用於智能家居、小家電、舞臺燈光；基於家電控制和消費電子觸控功能領域研發高性能觸控技術MCU，研發設計已完成。公司22 年推出MCU 產品，MCU 快速搶佔市場，23 年出貨量達到2 億顆以上，24H1 出貨量3 億顆以上，看好後續高成長。2022 年全球MCU 市場250 億美金，NOR Flash 約30 億美金市場，公司拓展MCU 打開數倍成長空間。
3）EEPROM：製程領先，向大容量、工業、汽車發展。覆蓋2K-2M 容量，產品製程領先、容量覆蓋齊全，向車規、工業等更高附加值領域拓展。
4）模擬產品：VCM Driver 方面，開環產品、OIS、VOIS 產品均已出貨，可以與公司EEPROM 產品合封爲客戶供貨。此外公司推出預驅產品線，用於BLDC 電機驅動與MCU 合封，幫助MCU 更好的服務風機和水泵類客戶需求。
投資建議
在NOR Flash、EEPROM，公司憑藉強產品競爭力抓住行業機遇，成長爲中國大陸NOR、EEPROM 龍二，現拓展大容量NOR 和MCU 打開成長空間。此前預計24-26 年歸母淨利潤爲2.7/3.90/5.07 億元，考慮存儲行業週期波動較爲顯著，疊加下游需求弱復甦，調整24-26 年歸母淨利潤爲2.9/3.4/4.2 億元，PE 估值29/24/20 倍，維持「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期、NOR 和MCU 競爭加劇的風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息之後或更新不及時的風險等
