2024Q3 公司存量房及新房业务交易额均实现同比上涨，其中，新房业务总交易额同比上涨18%，表现显著优于上半年表现-32.4%及百强房企同期表现-28.6%。公司“一体三翼”策略积极推进，“三翼”业务家居家装、房屋租赁、新兴业务及其他收入合计同比增长54.3%，占净收入总额比例提升至38.3%，相比2023 年同比提升6.8 个百分点，延续了2024H1 的增长势头。我们看好公司家装、租赁及新兴业务作为 “第二曲线”的业绩增长潜力，未来有望带动公司业绩再度改善。事件：2024 年 11 月 21 日公司公佈 2024 年三季度業績。
投資要點
Q3 新房GTV 逆勢同比高增，「第二曲線」延續增長勢頭2024Q1-3 公司淨收入爲623 億元，同比+8.3%，經調整淨利潤爲58.7 億元，同比-27.4%；毛利潤爲158 億元，同比-4.8%；毛利率爲25.3%，同比-3.5pct。單季度來看，2024Q3 公司總交易額爲7368 億元，同比+12.5%；淨收入226 億元，同比+26.8%；經調整淨利潤17.8 億元，同比-17.5%；毛利率22.7%，同比-4.7pct。分業務來看，存量房業務收入62 億元，與2023 年同期63 億元基本持平，交易額爲4778 億元，同比+8.8%；新房業務收入77 億元，同比+30.9%，交易額2276 億元，同比+18.4%；家裝業務收入42 億元，同比+32.6%，總交易額41 億元，同比+24.6%；房屋租賃業務收入39 億元，同比+118.4%，總交易額273 億元，同比+31.9%。
2024Q3 公司存量房及新房業務交易額均實現同比上漲，其中，新房業務總交易額同比上漲18%，表現顯著優於上半年表現-32.4%及百強房企同期表現-28.6%。公司「一體三翼」策略積極推進，「三翼」業務家居家裝、房屋租賃、新興業務及其他收入合計同比增長54.3%，佔淨收入總額比例提升至38.3%，相比2023 年同比提升6.8 個百分點，延續了2024H1 的增長勢頭。我們看好公司家裝、租賃及新興業務作爲 「第二曲線」的業績增長潛力，未來有望帶動公司業績再度改善。
費率保持優化節奏，門店及經紀人數量增加
2024Q3 公司運營費用44 億元，費率爲19.5%，較2023 年末降低2.2pct，公司費率保持優化節奏。截止2024 年9 月末，公司門店數量爲4.82 萬家，同比+12.1%，其中活躍門店數量4.69 萬家，同比+14.6%；經紀人數量47.6 萬名，同比+11%，其中活躍經紀人數量42.3 萬名，同比+6.1%。2024Q3 移動平均月活躍用戶數量爲4620 萬名，同比-6.1%。
市場修復節奏保持，Q4 業績彈性值得關注
根據克而瑞統計，2024 年10 月單月30 個重點城市新房成交面積爲1405 萬平，環比上漲44%，同比持平；18 個重點城市二手房成交面積爲971 萬平，環比增長25%，同比增長18%。11 月1-20 日，13 個核心城市新房成交面積和11個核心城市二手房成交面積較10 月日均成交分別增長10%和21%、較9 月分別增長62%和47%。此外，根據冰山指數統計的二手房價數據，重點50 城二手房房價月滾動環比降幅截至11 月24 日連續3 周收窄，保持良好的價格修復趨勢。11 月13 日財政部等三部委發佈住房交易稅收新政加大交易環節稅費優惠力度，11 月18 日-19 日北上廣深四個一線城市相繼取消普宅標準，我們認爲這有助於再次降低居民購房及賣房成本，12 月1 日政策落地後我們預計會給二手房成交帶來較爲明顯的積極影響。新房市場方面，12 月是傳統的房企衝量季節，我們認爲12 月開發商推盤量有望加大，並且會配合更多優惠活動加緊促銷。因此，我們認爲12 月重點城市新房成交面積月環比保持正增長。綜合重點城市新房和二手房市場趨勢判斷，我們認爲貝殼四季度新房和二手房GTV 和收入增速可能會超預期。
盈利預測與估值
當前市場修復節奏延續，我們看好公司Q4 業績增長潛力。此外，公司的「第二曲線」家裝及租賃業務模式逐步成熟，看好公司邁入發展新階段後業績持續增長潛力。我們預計公司2024 年EPS 爲2.22 元/股，維持「買入」評級（非特別註明均以人民幣計價，取近12 月平均匯率，1 港幣=0.911 人民幣）。
風險提示：二手房修復不及預期；需求修復力度走弱。
