受双11 大促及新品拉动，10 月以来销售降幅环比收窄公司发布2024 年10 月1 日至11 月18 日（3QTD）经营数据，期内零售值同比-15%，降幅环比7-9 月（-21%）有所收窄，我们认为主要受双11大促和公司传福系列、故宫系列等新品拉动。分地区看，3QTD 中国内地/港澳零售值同比-14.2%/-20.0%；分产品看，内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰SSSG 分别-19.6%/-17.7%，港澳地区同比-33.2%/+45.1%。周大福公佈中期業績（2024 年4 月至9 月）：FY25H1 收入394.1 億港幣，同比-20.4%；經營利潤67.8 億港幣，同比+4.0%；經營利潤率同比+4pct至17.2%；淨利潤25.3 億港幣，同比-44.4%，主因金價大幅波動導致公司黃金借貸產生虧損30.65 億港幣。公司宣佈中期每股派息0.2 港幣，並擬用至多 20 億港幣回購股份，彰顯公司對長期發展的信心。維持「增持」評級。
金價高位波動影響銷售表現，一口價產品佔比提升助推毛利率改善FY25H1 中國內地/港澳SSSG（同店銷售同比增速）分別-25.4%/-30.8%，黃金首飾及產品/珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾SSSG 分別-26.4%/-29.8%。
金價高位上漲影響公司整體銷售表現，但公司持續優化定價策略及產品組合，4 月推出的周大福傳福系列零售值超過15 億港幣、表現亮眼，帶動一口價產品收入同比+117.9%，佔比提升7.6pct 至12%；克重產品收入同比-29.7%，佔比降低8.3pct 至67.4%。金價快漲疊加高毛利的一口價產品佔比提升，助力毛利率同比提升6.5pct 至31.4%。
受雙11 大促及新品拉動，10 月以來銷售降幅環比收窄公司發佈2024 年10 月1 日至11 月18 日（3QTD）經營數據，期內零售值同比-15%，降幅環比7-9 月（-21%）有所收窄，我們認爲主要受雙11大促和公司傳福系列、故宮系列等新品拉動。分地區看，3QTD 中國內地/港澳零售值同比-14.2%/-20.0%；分產品看，內地黃金首飾及產品/珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾SSSG 分別-19.6%/-17.7%，港澳地區同比-33.2%/+45.1%。
優化店鋪網絡，渠道更新助力門店改善盈利質量爲應對宏觀環境波動和激烈的行業競爭，公司積極優化渠道網絡，致力於改善門店財務健康度，以實現高質量盈利。FY25H1 公司淨關閉239 家門店，截至期末，公司擁有內地/港澳及其他地區6968/145 家門店；考慮到當前市場環境和發展趨勢，公司預計下半財年關店將放緩。
盈利預測與估值
我們維持FY25-FY27 歸母淨利潤56.9、61.5、65.6 億港幣，同比分別-12.4%、+8.0%、+6.7%，對應EPS 爲0.57、0.61、0.66 港幣。參考可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲11 倍，考慮到周大福作爲龍頭有望充分受益本輪行業競爭加劇後的集中度提升，給予公司FY25 15 倍PE（前值爲FY25 18 倍PE，基於可比公司13 倍PE），對應目標價8.5 港幣（前值10.26 港幣）。
風險提示：金價震盪、公司門店調整、消費信心恢復不達預期。
