投资建议：C 端有望反转，B 端弹性较足，重申“强推”评级。公司C 端战略理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性。考虑公司当前经营改善，我们上调24-26 年EPS 预测为0.59/0.73/0.87 元（原预测0.57/0.63/0.73元），当前股价对应PE 为25/20/17 倍，给予目标价18.2 元，对应25 年25 倍PE，重申“强推”评级。C 端有望恢復雙位數以上增長，主要源自戰略理順下運營效率優化，此外線下拓展和新品加快推出亦有貢獻。空刻上半年清理庫存，Q3 在無節日等加持下自然增長企穩，Q4 雙十一則加快放量，背後改善原因一是戰略理順，由過去侷限於意麪產品，重點轉向精緻寶媽、城市白領等固定客群，圍繞西式產品、清潔標籤產品和方便餐食方向發力，同時3 月空刻管理層順利更換，同步引入員工持股計劃，頂層設計較好改善，二是思路理順後營銷運營更具針對性，費效比進一步提升，三是線下貢獻提高，公司加快中大型KA、便利店和社區團購等覆蓋，全年預計同增超50%，佔收入比重由10%+提升至20%，除此之外，空刻不僅持續在豐富口味和補齊價格帶，如高端層面蟹黃、安格斯牛肉意麪口味推出，主流產品適當降價後逐步穩住價盤，而廚房阿芬則承接起中低價意麪推廣功能，而且加快新品推出，如9 月新推出定價10 元、適合便利店售賣的沖泡意麪，以及純黑豬肉製作、冷凍保存的烤腸類產品，目前亦取得較好進展，後續有望進一步貢獻增量。
B 端邊際企穩改善，未來核心客戶提供增長驅動，而非餐飲客戶拓展和需求恢復則提供彈性來源。在餐飲需求存在壓力情況下，公司前三季度B 端仍實現了雙位數的穩健增長，而在低基數、部分政策發力和春節備貨下，四季度起需求已有所企穩，展望未來，公司核心增長驅動力，一方面是在餐飲連鎖化浪潮下，公司掌握行業優質客戶，如達美樂、麥當勞、塔斯汀和百勝等主要客戶自身仍保持較快擴張，另一方面公司加大與客戶綁定，通過不斷拓品類方式來實現老客戶體系內份額提升，除此之外公司積極抓住當前線下零售效率重構浪潮，高度重視並加強同山姆、盒馬、胖東來等新零售KA 的合作，爲其提供定製化食品綜合解決方案，同時來年若逆週期政策發力，以餐飲爲代表的服務類消費或將迎來改善，而公司作爲定製餐調龍頭，依託優異的供應鏈和研發能力，有望充分受益下游需求改善的潛在機會。
利潤壓力已較好釋放，後續隨着推新加快、C 端減虧和產能結構優化，盈利有望溫和改善。年內公司利潤有所壓力，一是C 端年初清理庫存產生一定拖累，二是B 端烘焙由於產能仍在爬坡，導致規模效應損失，三是去年存在拆遷補償、今年子公司增資擴股導致少數股東佔比提升。往明年來看，伴隨餐飲回暖，公司加快高毛利新品推出速度，結合烘焙業務逐漸減虧，同時C 端減值、拆遷補償、少數股東佔比提升等一次性事件擾動影響結束，配合企業經營效率持續夯實，整體盈利端有望實現溫和改善。
投資建議：C 端有望反轉，B 端彈性較足，重申「強推」評級。公司C 端戰略理順後，經營處在邊際改善過程，後續新品、新渠道有望進一步提供增量，B端增長當前具備保障，來年若是餐飲恢復有望提供更大彈性。考慮公司當前經營改善，我們上調24-26 年EPS 預測爲0.59/0.73/0.87 元（原預測0.57/0.63/0.73元），當前股價對應PE 爲25/20/17 倍，給予目標價18.2 元，對應25 年25 倍PE，重申「強推」評級。
風險因素：C 端市場競爭加劇、餐飲恢復不及預期、食品安全問題等